横店影视事件点评:下沉市场观影需求不变,文化产业布局不停歇

事件:

横店影视发布年报:2019年公司营业总收入28.14亿元,同比增加3.27%,归母净利润3.095亿元,同比减少3.48%;公司拟以2019年年底总股本6.342亿股,每10股派发现金红利1.71元(含税),业绩符合预期。

投资要点:

2019年公司电影放映收入20.62亿元(占比73%),非票收入7.5亿元(占比26.7%),票房收入占比为主;归母利润略微下滑但第四季度实现扭亏公司作为民营院线头部企业,主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。年度看,2019年公司累计实现票房收入25.01亿元,非票收入7.5亿元,票房收入占比超七成。

单季度看,2019年第四季度公司利润改善显著。2019第一至第三季度公司归母利润分别为1.59亿元/0.14亿元/0.87亿元(增速分别为-15.75%/-62.9%/-9.05%),由于档期因素带来季度性业绩波动,得益于国庆档票房增长,2019年第四季度归母利润0.49亿元(扭亏,2018年同期亏损0.024亿元),实现扭亏。自2018年第二季度至2019年第三季度的六个单季度中公司归母利润增速均同比下滑,2019年第四季度实现2107.9%的增长,利润改善显著。

非票部分,高毛利率的广告收入增加5%。2019年公司实现非票收入7.52亿元(其中卖品收入2.42元,人均卖品贡献3.61元,广告收入2.09亿元,人均贡献3.12元,非票占比26.73%),卖品及广告业务毛利率分别为77.38%、99.95%,公司继续整合广告业务,做大银幕广告,拓展广告新阵地,提高广告附加值。

资产联结影院为主(占比82.9%),票房市占率3.64%;自营367家影院中三四五线城市占比70%,渠道继续下沉2019年底公司拥有已开业影院451家(资产联结影院367家,占比81.4%,覆盖中国28个省级行政区,资产联结为主,关停2家),公司已开业影院总银幕2780块银幕(资产联结影院银幕2306块,占比82.9%);

2019年公司新开53家影院(新增银幕323家)。2019年公司累计实现票房收入25.01亿元(同比增加1.63%),其中,资产联结影院票房收入21.4亿元(同比增加1.42%),公司市场份额3.64%(2018年同期为3.7%),票房收入为影投公司排名第三(与2018年同期排名相同)。

自营为主模式利于标准化的打造,也利于公司提升对客户及供应商的议价能力;公司成立初期在业内率先提出建立标准化管理的运营体系。经过多年的发展,公司已具备现代一流连锁服务企业特质,拥有完善运营标准体系,统一的经营策略,更利于快速的跨区域扩张进而形成规模效应提升品牌影响力。

盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,悲观预期渐消化,疫情控制后的观影需求有望回暖;中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。院线的核心为行业的单银幕产出拐点,其拐点取决于票房增速以及新增银幕数。2019年全国银幕总数6.98万块(同比增加16.16%),新增9708万块,影院1.24万家(同比增加13.26%)。全国分账票房594.52亿元(同比增加5.1%),单银幕产出85.19万元(同比下滑9.5%),票房增速未超过银幕增速,年度的单银幕产出拐点未现。2019年全年注销影院267家,注销银幕数1095块,关闭影院数量较往年有所增长,叠加2020年受疫情影响,影院运营压力加大,进一步提高了影院投资门槛,分化非专业资本流入,降低中小影投公司投资信心,加快了市场整合速度。

公司设立横店影视股权投资基金,借助上市优势便于公司在行业领域进行产业扩张。通过进一步整合提升公司核心竞争力,我们预计2020-2022年公司归母净利润3亿元/3.49亿元/4.09亿元,对应最新PE分别为35倍/29.7倍/25.3倍;目前院线受疫情影响,2020年一季度行业观影数据下滑,但由于不可抗击因素影响带来短期行业下滑不改长期发展趋势,头部影投企业有望借助资本运作平台在行业低谷期扩大市占率。公司依靠横店系的品牌优势以及资金储备等优势,也将不排除通过并购方式优化战略布局,壮大影院规模,短期季度性的业绩波动不改公司长期发展趋势,进而我们维持公司买入评级。伴随疫情控制,线下观影需求有望回暖,原定春季档影片重回影院定档,有望带来后续的票房增长。

风险提示:市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。