乐普医疗：业绩略超预期，器械创新持续推进不改器械龙头地位

经营性净利润增长符合预期,创新器械贡献增长

因集采原因导致收入放缓,(1)江苏省支架集采从10月开始实行,(2)“4+7”扩面12月开始在全国实行。但是集采对公司净利润端影响有限,出货价格下降但是销售费用下降明显。公司2019年确认投资收益及其他非经常损益预计为4.81亿元,计提商誉及其他减值合计3.08亿元,剔除商誉减值和非经常性业务的影响,2019年主营业务利润为15.18亿元,同比增长30.21%,保持快速增长。

我们认为:医疗器械原有业务继续保持稳定增长,可吸收支架(NeoVas)自3月实现销售贡献新增长点。公司原料药业务国内外需求旺盛、业绩显著增长;制剂业务因国家集采影响医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长。

药品板块最困难时期已过,增量品种陆续上市

药品板块未来作为公司的重要现金流业务,最困难时期已经过去,受第一轮仿制药4+7集采阿托伐他汀和氯吡格雷落标影响,2019Q2开始是公司最困难的时期,而随着4+7集采扩面中公司产品积极中标并2019年12月始在全国各省陆续执行,公司最困难时期已经过去。未来公司药品板块有望继续保持平稳增长,主要是:(1)持续获批多个新品种带来增量销售和利润,特别是2020年有望获批的甘精胰岛素;(2)其他品种陆续通过一致性评价带来的增量,如氨氯地平和缬沙坦先后通过一致性评价带来新增量。

创新器械持续获批,公司器械龙头地位不改

可降解支架上市后迅速增长,后续获批创新器械品类不断增长,公司药品板块贡献的利润占比将持续下降;公司医疗器械板块未来几年有望持续保持30%以上复合增长。公司原有支架业务受高值耗材集采影响不大。我们判断,江苏省集采中公司支架中标价格没有击穿产品出厂价,中标后在江苏省PCI支架市场份额反而实现提升。我们判断,由于公司原有支架市场份额排名第一,优势显著,未来其他地区集采中,仍有望维持份额领先优势,价格击穿出厂价的概率不大。综上,我们认为,高值耗材集采挤出的主要是产品原有留在流通环节的溢价和水分,对公司的影响不大。

疫情对公司主营业务影响有限

春节前后几周原本PCI手术的淡季,而PCI手术是刚性需要,我们判断,疫情对公司2020年主营支架业务影响不大。此外,公司生产的产品品类包括额温枪、血氧仪、监护仪/AI监护仪、温度计、PCR检测分析仪、凝血分析仪、IVD业务等,需求短期内得到提升,采购增加,在一定程度上对公司构成利好。

投资建议

根据本次业绩预告,我们调整接下来收入,考虑到公司高毛利产品获批而维持2020/2021年盈利预测不变,我们预计,2019~2021年收入77.54/96.93/121.16亿元(对收入83.26/106.58/134.29亿元进行了调整),同比增长22%/25%/25%,归母净利润17.22/23.85/30.92亿元(原预测18.50/23.85/30.92亿元),同比增长44%/36%/30%(2018年计提减值、2019年投资收益显著影响2019年表观净利润增速),EPS0.99/1.34/1.74元,当前股价对应2019~2021年PE36X/26X/20X,考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。

风险提示

可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。