通威股份:拥成本优势坚定扩产,稳坐硅料电池龙头宝座

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公司发布多晶硅及电池片扩产规划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。

公司拟与成都市金堂县人民政府签订《光伏产业基地投资协议》,投资200亿元建设30GW电池片项目。一期7.5GW将于2020年3月前启动。

经营分析

凭借成本优势坚定大幅扩产,夯实龙头地位:公司乐山、包头多晶硅新项目均实现5/4/3万元成本目标,目前价格水平下仍维持30%以上毛利率,稳居行业第一梯队水平,且预计未来新扩产能仍有20%左右成本下降空间。随着OCI韩国工厂宣布停产,标志着新一轮国内外高成本产能退出潮的开启,多晶硅市场份额将快速向具有显著成本优势的五家中国龙头企业集中,扩产完成后公司全球市占率将从现在约20%提升至30-50%。

公司预计其单晶PERC电池片非硅成本可随着新产能的释放进一步降低20%左右至0.18元/W,而目前全行业仍有超过一半产能非硅成本高于0.3元/W。凭借在主流产品上突出的成本优势形成的安全垫,公司率先布局更高效电池片领域,新产能将选择Perc+/Topcon/HIT路线并全面兼容210mm及以下全部硅片尺寸,在提升市占率的同时保持产能先进性,引领行业技术路线走向。

多晶硅与电池片行业景气边际改善,公司盈利能力有望持续提升。随着以OCI韩国为代表的高成本硅料产能逐步退出,并考虑到未来1-1.5年内或无新产能投产,2020-2021年硅料供需关系有望边际改善且整体偏紧,价格有望出现反弹,我们判断两年内单晶致密料价格将在7-8万元/吨的区间运行,公司硅料业务盈利能力有望持续改善。东方希望8万吨产能的调试进展、以及硅片企业后续对多晶硅原料的使用选择,将是分别来自供给和需求端可能对致密料价格产生影响的变量因素。

电池片2020年供需动态将显著好于2019年,头部产能毛利率有望重回20%以上水平:1)19Q3PERC电池片价格暴跌致长尾产能释放趋缓,亏损状态下的边际产能(二线+技改)或有部分退出;2)全球光伏需求增长叠加单晶份额提升,PERC电池片供需改善;3)上游单晶硅片降价贡献成本下降;4)电池转化效率提升进一步摊薄非硅成本。

盈利调整与投资建议

微调2019-2021E年净利润预测至27.5、38、50亿元,对应EPS为0.71、0.98、1.30元,维持买入评级,目标价17.64元,对应18倍2020PE。风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化。