芒果超媒：优质内容助力成长，2019年业绩预增27%至39%

兼具内容创新和成本控制优势,芒果TV以优质综艺和影视节目突围。2019Q4,得益于监管环境边际放松,节目上新加速,芒果TV发挥王牌综艺竞争优势并且持续发力剧集,助力广告和会员收入增长,2019年末芒果TV 有效会员数超过1800 万。综艺方面,《明星大侦探5》和《妻子的浪漫旅行3》实现播放量与口碑双丰收,二者10至12月累计播放量分别为25.10和14.60亿次。剧集方面,《海棠经雨胭脂透》、《初恋那件小事》和《一夜新娘》10至12月累计播放量分别为24.60、19.73和11.10亿次。

我们预计2020年各家长视频平台会着重于深化付费,内容的变数与用户获取和留存的变数息息相关。芒果TV仍处于成长期,付费用户数和ARPPU皆有较大的提升空间。2020年丰富的项目储备也为其在激烈的行业竞争中增添筹码,不断强化的自制实力也是长期供血的源泉。根据目前公司招商会披露的储备计划,预计将有37部综艺和43部剧集待播。其中,不仅有王牌综艺系列如《我最爱的女人们2》(2020Q1)、《妻子的浪漫旅行4》(2020Q2)、《密室大逃脱2》(2020Q2)、《明星大侦探6》(2020Q4)等,也有很多新综艺蓄势待发。而剧集储备中《尚食》、《暗恋橘生淮南》、《三千鸦杀》等皆有爆款剧集的潜质。

5G新技术应用在即,芒果超媒也在积极布局新玩法和新形式。技术变革带动内容需求爆发,具备较强内容属性的芒果超媒或将受益于此。“大芒计划”下,借助原有综艺优势与网红带货的结合,可能在新营销环境下扩展广告的延伸范围,加强品效结合的能力。

盈利调整与投资建议

我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 56/41/34倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年56倍PE给予目标价48.52元,维持“买入”评级。

风险提示

政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险;数据准确性差异;存货减值及应收账款坏账风险。