昭衍新药：安评需求持续高景气，业绩高增长持续

公司2019年业绩增长超预期,临床前CRO高景气度持续。公司发布业绩预告,预计2019年全年归母净利润同比增长40-60%,延续高增长态势。虽然公司2019年Q3受订单延后确认、成本费用相对增加等因素的影响利润增速较低,但公司全年依然维持了高速增长。分季度来看,公司2019Q4业绩增速较高,归母净利润同比增速47.1%-89.5%,平均数为68.3%,我们预计公司收入端增速亦在60%以上(假设2019Q4的毛利率、费用率、税金及附加率和2018Q4相同,其它业务成本的收入占比与2019前三季度相同,那么2019Q4要达到68.3%的归母增速,收入端增速为63.4%)。

看好公司长期发展,公司不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。位于北京的750平方米的小动物房翻新已经完成,2019年上半年已经投入使用,苏州昭衍上半年也新投入使用动物房3号楼、7号楼。同时,公司计划在广西梧州新增非人灵长类繁殖基地565亩,打造啮齿类动物实验平台;在重庆新建包括昭衍新药评价中心、医药生产服务平台等系列项目。公司积极拓展业务范围,临床试验服务团队和药物警戒服务团队初具规模。公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。

股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2019年7月30日公司发布公告,计划向238名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2018年营业收入为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%,即2019-2021年营业收入CAGR不低于30%。投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价76.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为47.4%、44.6%、39.8%,净利润增速分别为50.0%、40.3%、35.1%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为76.00元,相当于2020年47.5倍的动态市盈率。

风险提示:订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降。