中炬高新2019Q3财报点评：调味品主业不断聚焦，公司业绩平稳增长

事件:公司2019年前三季度实现营收35.31亿元,同比增长11.57%,实现归母净利5.46亿元,同比增长12.32%;其中19Q3实现收入11.38亿元,同比增长14.93%,实现归母净利1.80亿元,同比增长22.32%。

调味品主业不断聚焦,差异化竞争策略助力公司业绩稳健增长。近年来公司不断强化主业的竞争优势,旗下品牌厨邦定位中高端,通过差异化竞争策略,构筑品牌竞争力,使得主业业绩增速一直维持稳健增长。2019Q1-Q3美味鲜实现营收33.57亿元,同比+14.97%,实现归母净利润5.43亿元,同比+19.08%。美味鲜收入占中炬整体收入的95%,近年来其占比持续提升,成为公司业绩的核心增长点。另一方面,为顺应饮食消费升级趋势,公司对现有产品结构进行完善,除酱油外,蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。通过差异化营销和丰富产品品类,预计公司调味品主业仍将实现稳步增长。

渠道建设是公司实现市占率提升的基础,仍具备较大发展空间。厨邦速度除产品差异化做保证外,渠道巨大的未开发空间也是公司业绩的潜在增长点。流通渠道方面,目前公司地级市开发覆盖率达81%,仍存广阔的发展空间。东部、南部是主力,做渠道下沉,中西北部是薄弱区域,渗透空白市场。公司渠道开发稳步推进,报告期内经销商净增长145家,其中中西部和北地区净增长显著,分别为53/61家。餐饮端方面,虽然公司在餐饮渠道较为薄弱,但近两年公司通过菜系大赛、厨师培训等发力中高端餐饮,推广初显成效,未来餐饮渠道有望成为公司业绩的另一增长点。

公司治理逐步优化,激励机制调整或将释放公司效率。自18年下半年起,由于管理层换届,公司持续处于调整状态,但随着公司治理持续优化,产能持续释放,调味品主业将不断聚焦,公司业绩将重回稳健增长。另一方面,公司调整激励机制,提升对盈利能力的要求,同时奖金分配向中层人员倾斜,员工可提取超额增量部分的15%、25%作为奖金奖励,预计新激励市场化制度的执行预计给公司带来更市场化的效果,释放公司效率。

盈利预测:预计公司19-21年收入分别实现48.02/57.00/68.60亿元,同比增长15.25%/18.70%/20.36%,净利润分别实现7.80/9.55/12.08亿元,同比增长14.45%/22.55%/26.42%,EPS分别为0.90/1.12/1.43元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、下游需求不及预期;3、宏观经济持续下行。