江苏国信:信托稳健,大股东增持彰显信心

事件: 公司控股股东国信集团拟于 2019年 12月 24日起的 6个月内,增持公司股份不低于人民币 1亿元,不超过人民币 2亿元。

投资要点 大股东国资背景资源雄厚, 增持彰显长远发展信心: 1) 截至公告日,国信集团及其一致行动人共持有公司股份数为 27.51亿股,占公司总股本的72.80%。 基于对公司未来发展的信心, 国信集团拟对公司股票进行增持不低于 1亿元、不高于 2亿元。 2) 国信集团是江苏省首家改建国有资本投资运营公司试点企业,江苏国信作为国信集团旗下的能源和金融板块上市平台,未来资本运作和并购重组空间广阔,发展前景可期。 3)当前时点公司市净率 1.05倍,市盈率 9.44倍, 结合火电和信托行业政策持续多年加码,估值已处于多年来的底部,公司未来估值修复可能性较高。

前三季度业绩符合预期, 信托结构优化有望推动业绩稳健增长: 1) 公司2019Q1~3实现归母净利润同比+24.3%至 19.7亿元, 主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算,致投资收益同比+106%至 17.8亿元。

2)信托业务贡献公司主要利润( 2019H1占营业利润 85.4%), 2019Q1~3实现手续费及佣金收入同比+16.0%至 8.2亿元,得益于公司主动优化业务结构,压缩通道的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。 3) 江苏信托先后投资了江苏银行、利安人寿等多家优质金融企业,投资效益显著。此外,公司财富团队搭建完成, 北京、上海等地建立区域总部拓展省外市场,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力, 信托业绩增长可期。

煤价下跌+落后产能淘汰增厚公司利润, 金融+电力双主业协同可期: 1) 煤炭供给宽松、需求下滑,价格下跌趋势明显,考虑煤炭是发电主要成本,电力板块成本有望随之持续下滑。 需求端来看, 全社会用电量长期增长趋势不变,结合国家淘汰落后产能的大背景,预计公司未来存量火电利用小时数仍有上升空间,增厚电力板块利润。 2)公司于 2018年完成定增,并以募资净额 39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。 3) 公司拥有保险、 银行金融资源,可助力江苏信托探索新的信托业务模式。另江苏信托可大力支持能源业务的发展, 引导资金投入能源领域,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。

盈利预测与投资评级: 控股股东国资背景雄厚, 增持公司股份彰显长期发展信心。 信托板块稳健发展支撑业绩,信托能源双轮驱动协同可期。 我们预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 30.7、 32.1亿元, 分别对应 2019、2020年 PE 9.1倍、 8.7倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 1) 资管新规下信托规模下滑; 2)电力体制改革影响火电生产及经营模式; 3) 信托及能源双主业整合不及预期。