五粮液:19年收入预计超500亿,渠道持续改善可期

事件

五粮液1217投资者交流及1218经销商大会。

点评

数字化建设助力营销改革,营销过程管理不断强化。公司持续推进数字化建设,把握具体客户、时间和货物流向。近期淡季需求减弱,部分商家由于计划量超过营销能力出现资金周转问题,导致市场价格略有波动。2020年公司将坚持稳中求进基调,进一步深化补短板、拉长板、升级新动能的市场营销总体思路,以价格稳定提升为核心,强化品质管控,提升数字化能力精准营销,继续完成营销和组织过程再构建,加强公司总部和营销战区计划的科学性和合理性,跟踪具体价格,做到每个战区、每个商家的精准调控,以实现营销目标。

产品结构持续优化,系列酒未来规划明确。2019年系列酒收入增长34.3%,系列酒总经销已清理49个品牌,其余67个品牌有待进一步清理;自营已清理72款产品。系列酒未来目标建立以地级市为基础经销商准入制度,严格经销商考核,优化升级传统渠道,加大KA、电商布局,持续严抓动销、费用精准投放。我们预计随着组织架构基本形成,区域组织趋于扁平化,系列酒将持续贡献收入增长。

普五量价齐升,浓香龙头渠道持续改善。普五批价稳中提升,保持在910-930元,经销商库存保持在2个月以内,公司不强制经销商打款。2020年第八代普五全年出厂价将提升至889元,增长近6%,投放量预计增长5-8%。结合系列酒贡献,我们预测2020年整体收入增长有望实现587亿元。后周期时代,经济政治压力及高基数背景下,白酒龙头企业降速为自然趋势,更核心的是各环节持续健康优化。我们依旧坚定看好浓香龙头,确定性和稳定成长兼备。

盈利预测

预计19-21年营业收入分别为505/587/676亿元,同比+26.2%/16.2%/15.1%,归母净利分别为174/212/255亿元,同比+29.9%/21.8%/20.3%,对应EPS分别为4.49元/5.45元/6.57元,目前股价对应19-21年PE分别为29X/24X/20X。给予2020年PE30倍,目标价为163.56元。

风险提示

渠道改革效果不及预期;整体需求不达预期;食品安全风险。