招商证券2019年中报点评:净利涨九成,自营收入大增、经纪市占率提升

上半年业绩优于行业,大型券商中表现亮眼:2019年上半年公司业绩亮眼,实现营业收入85.40亿元,同比增长78.44%,大幅优于行业整体水平(+41.37%,YOY),较一季度增幅略有提升(+1.26pct,QOQ),主要是由于二季度资管和融资收入环比回升。同时,净利润率由于其他业务成本的增加下降4.77pct(低于行业整体净利润率降幅5.94pct)至41.01%,净利润率下降导致公司2019年上半年净利润增幅较一季度缩窄0.93pct至93.89%,由于高基数原因略低于行业总体水平(+102.86%,YOY),但在大型券商中表现亮眼。

自营占比超四成但环比略有下降,融资和资管收入占比提升较多:2019年上半年公司自营收入占比仍然最高,为42.72%,但由于二季度资本市场表现略弱,二季度自营收入较一季度下滑47.64%,占比下降7.14oct;第二大收入来源为经纪净收入,占比为26.78%,较一季度提升2.68pct,利息净收入、投行净收入、资管净收入和其他净收入(其他收入-成本)占比分别为12.52%、8.05%、6.25%和3.68%,较一季度分别提升1.89pct、0.57pct、1.10pct和0.90pct。

自营是拉动业绩的主要因素,规模提升收益率保持较高水平:上半年公司自营收入达到34.62亿元,同比增长651.96%(2018年数据口径调整,债券投资和其他债权投资由投资收益调整至利息收入),远优于行业整体水平(110.02%,YOY),自营规模较一季度提升24.15%,年化自营投资收益率达到6.09%,虽然较一季度下降2.88pct,但仍高于行业整体水平1.60pct。在股权投资方面,公司守稳健配置的投资理念,上半年把握结构性机会,取得了较好业绩;债券方面大力发展套利类中性策略,稳步做大投资规模,上半年跑赢中债综合财富指数。

联证券

股基交易量市占率有所提升,净佣金率下降空间有限:公司上半年在经纪和财富管理业务方面,不断加强线上线下布局,线下营业部数量较上年同期增加15家,线上智远一户通APP月活用户数同比提升25%,上半年股基交易量为59506.70亿元,同比增长38.85%,高于市场交易量增幅(+28.31%,YOY),交易量市占率同比提升0.23pct至4.14%。从经纪业务收入看,上半年公司实现经纪净收入21.70亿元,同比增长16.95%,低于行业整体增速(+22.06,YOY),主要是由于佣金率降幅较大,上半年净佣金率较上年末下降万分之0.5至万分之3.53,下降幅度高于行业(下降万分之0.09至万分之3.01),可能是由于投入增加成本增长以及引流客户佣金降低,但随着公司佣金接近行业佣金水平,预计未来下降空间有限。

盈利预测与投资建议:从目前半年报披露情况预计,公司营收和净利润规模排名在六到七名,业绩增速在大券商中居前,自营投资收益率维持较高水平,经纪业务交易量市占率有所提升,考虑公司背靠招商局丰富的资源,预计在资管和投行等机构业务方面有提升空间。我们预测公司2019、2020年的EPS为1.07元/股、1.26元/股,对应PE为15.17X、12.84X,BVPS为14.73元/股、14.96元/股,对应PB为1.10X、1.08X,维持公司“增持”投资评级。

风险因素:宏观经济持续下行、市场波动超预期、经营情况不及预期、监管趋严风险。