新洋丰：新型复合肥表现亮眼、业绩基本符合预期

事件:2019年8月20日,公司公布2019年中期报告:公司上半年营收为57.75亿元,同比增加4.25%;实现归母净利润6.3亿元,同比增加17.06%;基本每股收益0.48元,同比2018年上升17.06%。

投资要点:

复合肥销量稳定增长,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年营业收入为57.75亿,同比增加4.25%,归母净利润为6.3亿元,同比增加17.06%,业绩符合预期,主要原因是公司复合肥量价齐升,从常规复合肥来看,公司销量同比增长5.13%,收入同比增长11.84%,但是毛利率下降了0.3%的原因是上半年传统复合肥原材料价格增长拉动公司成本增加;从新型复合肥来看,公司销量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%,毛利率同比增加0.55个百分点,业绩亮眼。2019Q2实现营收26.36亿元,同比下滑1.26%,实现归母净利润2.92亿元,同比增长12.91%(其中包含计提信用减值损失3966万元)。

产品结构优化升级,公司盈利能力进一步增强:公司2016年-2018年新型复合肥的收入占比分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占比为13.27%、15.98%与17.02%。新型复合肥针对性强、功效好、施用量少,且毛利率比传统磷复肥高5%。2019年上半年,新型复合肥的营收占比提升至18.82%,同比增长28.32%,毛利占比22.61%,同比增加0.55%。得益于公司稳中有升的科研投入,开发出了多种新型复合肥产品,公司产品结构优化,盈利能力进一步增强。

产业链一体化优势巩固龙头位置,公司市占率进一步提升:2016-2018公司复合肥的市占率不断提升,分别为4.84%、6.12%、7.35%。在上游,公司具有磷酸一铵自给、进口钾肥价格、区位布局的优势。在下游,公司当前有销售团队1000余人,一级经销商4500余家,终端零售商6万余家,覆盖全国超过2500个县城。公司通过不断完善产业链一体化和强化产业链两端资源布局,进一步巩固国内复合肥龙头位置。

盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为109.46/120.13/132.04亿元,P/E分别为14.92、13.60、12.21,对应EPS分别为0.76、0.84、0.93,维持“增持”评级。

风险因素:原材料价格波动,农产品价格波动。