万润股份：三季度业绩稳健增长，沸石材料项目将迎投放周期

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 19.4亿元,同比增长 5.0%;实现归母净利润 3.7亿元,同比增长 19.6%。

三季度业绩增速提高。 公司第三季度实现营业收入 6.5亿元,同比增长 13.6%,实现归母净利润 1.3亿元,同比增长 19.7%, 毛利率达到 43.1%,同比提升 1个百分点。 受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降, 公司前三季度销售毛利率到达 42.4%,较去年同期提升明显。 由于汇率变动的影响,公司前三季度财务费用为-1773.1万元,较上年同期增加约 2378.6万元,影响税后利润约 2000万元。 公司二期沸石环保材料项目中的 2500吨车用项目部分投产,因此对公司三季度业绩有所贡献,这也是公司三季度业绩增长的重要原因。

国六标准开始实施,沸石分子筛将迎来高增长。 为满足国六标准排放要求,柴油 SCR 催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能 3350吨;另外,公司目前二期 扩建项目中 2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年年内投产, 2019年底总产能将增加至 5850吨。 2018年 9月公司公告新规划产能 7000吨, 预计明年将投产车用部分产能约 4000吨, 3000吨非车用部分产能预计 2021年投产, 公司未来总产能将达到 12900吨,行业龙头地位稳固。 2018年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》,重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于 2019年 7月 1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进,以及公司沸石分子筛的陆续投产,未来将大力支撑公司业绩。

把握市场机遇, OLED 成品材料下游厂商验证顺利。 公司是国内 OLED 材料的龙头企业, OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。

万润母公司主要致力于合成中间体,九目化学主要致力于中间体和单体,三月光电专注于 OLED材料研发。三月光电基于 TADF方向的研发,结合传输材料 需求,积累了丰富的自主知识产权,不仅建设了 OLED 材料研究产业平台,而且在 CPL 材料、 EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的 TADF 材料等方面,均有很多的发展新成果,可以为产业链企 业提供更多的选择。 三月光电自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段, 2019年有望实现批量供应。 近年来九目化学 OLED 材料业务实现较快增长,已成为国内领先的 OLED 材料供应商,为强化其在产业中的领先优势,九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。 公司近日公告,将对九目化学进行股份制改造, 可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障九目化学的未来发展。 2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计, 2019年将成为可折叠手机元年,柔性 OLED 的渗透率将大幅提升, OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在 OLED 材料的产业布局,充分契合了市场机遇,未来盈利可期。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.56元、 0.69元和 0.78元,对应 PE 分别为 22X、 18X 和 16X,维持“买入”评级。

风险提示:OLED 成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率 波动导致的汇兑损失增长风险。