中国人寿：业务结构明显改善，投资端表现抢眼

事件:

2019年8月22日晚间,中国人寿公布2019年上半年业绩,新业务价值346亿,同比增长22.7%,归母净利润376亿,同比增长129%。

投资要点:

投资大幅改善、减税新政落地,净利润和综合收益同比倍增: 受益于权益市场转好和减税新政实施, 国寿上半年归母净利润376亿,同比增长129%, 公允价值变动净损益由-52.6亿升至118.5亿,所得税则从47.4亿大幅降至9.6亿,主要原因是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为80亿。 另外,由于投资端的良好表现,其他综合收益由-22.5亿大幅转正至202.2亿,使得归母综合收益同比增长307.7%至578亿。

业务结构明显改善,价值率提升驱动NBV实现高速增长: 上半年新单期交831亿,同比增长1.7%,其中长期保障型业务实现高速增长,十年及以上新单期交同比增速高达68.0%,占新单期交比例提升18.1pct至45.8%,特定保障型业务占比也同比提升5pct。 业务结构明显改善使得公司新业务价值率同比提升4.8pct至27.2%,其中银保渠道因趸交保费大幅下降价值率提升7.9pct至21.5%, 虽然整体新单保费增速不高,但价值率大幅改善使得上半年新业务价值同比增速达到22.7%,推动有效业务价值和剩余边际较年初分别增长7.7%、 8.5%,期末内含价值达到8868亿,将年初增长11.5%。

投资端表现抢眼,全口径投资收益率达到8.2%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长6.4%至3.31万亿,受权益市场向好和公司主动操作两方面影响,股基占比从9.2%升至10.8%。

上半年公司净投资收益率4.66%,同比持平,总投资收益率5.77%,同比提升1.99pct,综合投资收益率达到8.24%,同比大幅提升4.63pct。

盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为16.91/16.68/14.68倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.88/0.80/0.72倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。

风险因素: 转型不及预期、 规模人力下滑、 权益市场大幅下跌。