中国人寿:人力增长超预期,为2020开门红蓄力

事件:

2019年10月29日晚间,中国人寿公布2019年三季度业绩,新业务价值同比增长20.4%,归母净利润577亿,同比增长190%。

投资要点:

净利润、综合收益倍数增长, Q3单季净利润略超预期: 受益于投资大幅转好和减税新政实施, 公司前三季度归母净利润577亿,同比增长190%, 归母综合收益781亿,同比增长266%。 其中Q3单季实现归母净利润201亿,略超预期, 预计主要原因是公司改革带来的经营改善和投资端表现较好。

业务结构明显改善, 新业务价值保持高增速: 前三季度新单期交991亿,同比增长4.7%,增速并不高,但高价值业务快速增长,占比明显提升,十年及以上新单期交占比提升15.7pct至51.1%,特定保障型业务占比提升8.8pct。得益于业务结构大幅改善,新业务价值率明显提升,使得新业务价值实现20.4%的高增长,远高于主要竞争对手。

个险人力增长成亮点: 截至9月末,个险规模人力达到166.3万人, 较上年末增长高达15.6%,同时月均有效人力和月均特定保障型产品销售人力均实现高速增长, 增速分别达到37.4%和49.2%,个险队伍实现量质齐升。我们认为主要原因有二:一是重振国寿战略下,个险渠道加强增员、培训、留存等方面投入,队伍自身销售能力有提升;二是产品策略方面积极配合,通过储蓄型产品投放提升队伍士气和收入。

投资端依旧亮丽, 总投资收益率5.72%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长10.7%至3.44万亿, 在持续加强固收资产积累的同时,良好把握权益市场节奏, 前三季度净投资收益率4.83%,同比提升0.21pct,总投资收益率5.72%,同比提升2.31pct。

盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为18.06/17.81/15.67倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.94/0.85/0.77倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。

风险因素: 规模人力下滑、新单销售不及预期、 权益市场大幅下跌。