金牌厨柜:大宗业务仍有高增长,但Q3利润率下降明显

Q3收入与净利润增速环比放缓。Q3公司实现营收和归母净利润分别为6.02亿元和0.62亿元,同比分别增长23.53%和7.5%,增速较今年Q2出现放缓,但收入增速较去年同期小幅提升4.37pct。1-9月,公司毛利率为35.07%,较去年同期下降3.75pct。其中,Q3单季度毛利率为34.37%,同比下降3.3pct。公司加大费用管控力度,年内单季度费用率呈现下降趋势,Q3期间费用率为23.78%,同环比分别下降3.55pct和3.07pct。但受制于毛利率相对下降幅度较大,Q3费用率同比降低并未拉动净利润率提升,公司单季净利率同比下降1.56pct达到10.32%。

预计Q3期内公司大宗业务仍呈现高速增长。上半年,公司工程业务收入为1.73亿元,同比增长142.98%,增速较去年大幅提升97.29pct。叠加公司应收账款变动情况,以及毛利率的下降,我们判断,Q3期内大宗业务收入仍呈现翻倍增长,预计在总收入中占比超过21%。公司大宗业务虽显著放量,但应收账款绝对金额较小,前三季度共3,313.07万元。公司应收账款体量小,一方面得益于客户为国内百强房企支付能力强。另一方面,则是公司采取代理销售模式,保障了货款回流及时性。因此,公司在大宗业务高增长的情况之下,前三季度经营性现金流仍实现81.43%的增长。

零售收入增长虽放缓,但开店拉动增长逻辑仍在。上半年,公司零售业务收入6.13亿元,同比增长7.14%(去年增速为11.55%)。上半年,公司总门店数为1,997家,同比增加30.1%,较去年提高2.18pct,但整体单店收入同比下滑17.65%。分业务看,上半年橱柜收入增长超过10%,门店数增长15.73%,预计同店小幅下滑。相比之下衣柜业务表现亮眼,收入实现183.33%的增长,同店也实现45%以上的增长。我们认为,开店为现阶段公司收入增长的核心驱动。

盈利预测与投资建议

精装房崛起分流,公司零售增长压力较大;大宗占比快速提升,预计盈利承压。我们下调公司2019-2021年的EPS预测为3.57/4.02/4.51元(前值为3.85/4.60/5.77元,变动幅度为7.84%/14.43%/27.94%),对应PE分别为17/15/13倍,维持“买入”评级。

风险因素

房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。