广发证券:自营收入增长超5倍,信用减值拖累净利润增速

净利润增速下滑,自营业务贡献占比提高26个百分点:1)公司19年前三季度营业收入同比增长52.8%,净利润同比增长36.5%,增速较19H1下滑(19H1增长44.84%)。公司前三季度年化ROE8.49%,同比增长2.1个百分点;净利润率为32.35%,同比下降3.9个百分点。2)公司前三季度自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为30%、19%、16%、13%、5%,自营业务占比同比大幅增加26个百分点,资管、信用业务占比各下滑9个百分点。

自营业务同比大幅增长526%,经纪、资管业务表现稳健:1)受益于市场行情回暖,公司19年前三季度实现自营业务收入52.22亿元,同比大幅增长526%。截至9月,公司金融投资规模1,908.93亿元,较年初略增2.91%。2)1-9月市场日均股基成交额5,801.3亿元,较去年同期增加34.37%,市场活跃度提升。公司经纪业务收入32.99亿元,同比增长21%。3)资管新规背景下,全行业资管收入下滑,公司资管业务表现稳健,实现收入28.47亿元,同比略增3.1%。4)公司其他业务收入28.01亿元,同比大增136%,主要由于大宗商品交易规模扩大,但同时也拉低了公司营业利润率(贸易业务毛利率0.74%)。

受股票质押风险拖累,公司信用业务下滑明显:1)公司前三季度实现投行业务收入8.90亿元,同比下滑4%。1-9月股债合计承销金额1924.05亿元,已超2018年全年1,854.85亿元承销额,市场份额由18年的2.72%提升至3.04%;IPO承销金额37.92亿元,同比增长9.09%,市占率为2.71%,基本与18年持平。2)公司1-9月实现信用业务收入22.99亿元,同比下滑21%。受康美药业等股票质押业务事件影响,公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元,较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。

估值

鉴于公司18Q4业绩基数较低,19年业绩仍有望大幅增长,维持原有盈利预测,预计公司19/20/21年的归母净利润为67/80/93亿元,对应EPS0.88/1.05/1.23元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。