宇通客车:业绩符合预期,龙头地位提升

事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入208.62亿元,同比增长 7.68%;实现归母净利润 13.25亿元, 同比增长 10.62%。

三季度业绩符合预期,行业龙头地位显著。 2019年前三季度公司实现营业收入 208.62亿元,同比增长 7.68%, 实现归母净利润 13.25亿元,同比增长 10.62%; 其中 Q3单季营收 83.57亿元,同比增长 13.59%,单季归母净利润 6.42亿元,同比增长 10.44%。 销量方面, 公司前三季度客车销售 42140辆,同比增长 6.57%; 其中 Q3单季销量 16711辆,同比增长 13.1%。而同期行业销量是在下滑,前三季度全行业大中型客车销量 93404辆,同比下降 3.46%;其中 Q3单季销量 34455辆,同比下降 3%。市占率方面,公司大中客市场前三季度市占率38.09%, Q3单季市占率 40.39%,相比去年同期均进一步提高。

盈利能力稳定, 费用管控稳健。 前三季度公司综合毛利率 23.42%, 比上年同期降低 0.22个百分点, 主要原因是去年同期部分高毛利率订单拉高了去年的毛利率以及今年公司整体降本幅度弱于去年。 费用率方面,公司前三季度期间费用率为 16.44%,比去年同期提高了 0.34个百分点; 其中销售费用率 8.07%(提高 0.39个百分点),管理费用率2.51% (提高 0.07个百分点),研发费用率 5.50% (减少 0.12个百分点)。

高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。 公司从 2018年开始不断重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显, 进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位将不断加强。

盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.12亿、25.81亿、 27.11亿, EPS 分别为 1.09元、 1.17元、 1.22元,市盈率分别为 13.14倍、 12.28倍、 11.69倍,维持“增持”评级。

风险提示: 新能源客车销量不及预期、 海外出口不及预期。