新易盛：业绩环比增长，5G+400G双轮驱动未来市场

云厂商Capex回升,中高速光模块收入上涨拉升业绩、毛利率环比持续改善

随着2019Q2海外互联网公司Capex回升,公司中高速光模块营收环比持续改善,2019Q3实现营收2.9亿元,YoY46.9%,归母净利润0.5亿元,YoY154.3%,业绩环比持续改善;同时公司毛利率持续改善,2019Q3单季度毛利率35.5%,环比提升3.3pct。

5G规模建设启动,运营商市场空间扩大

5G网络建设中,接入网光模块速率将明显提升,前传10G及以下升级到25G/100G及对彩光方案的探讨都说明5G网络建设中对光模块尤其是25G光模块的需求起量,公司2018年开始布局推出多款25G光模块产品。随着5G建网持续推进,未来无线前、中、回传光模块有望进入高速增长周期,拉动公司业绩上涨。

与Broadcom合作,400G突破有望弯道超车

与400GDSP芯片核心供应商Broadcom合作,在模拟方案尚未成熟阶段仍具备较强的先发优势。作为国内少数几家能够批量交付100G光模块的厂商,并已成功研发出200G、400G产品。3月公司官网称已成功验证400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并进行400G交换机的测试和验证,9月两款400G光模块正式商用。随着400G需求逐渐起量,公司有望突破海外光模块市场,获取更多400G份额。

盈利预测与估值

我们认为公司作为光模块龙头企业,未来有望在5G高速光模块及数通400G领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:11.4亿元、16.6亿元、21.4亿元,归母净利润分别为:1.7亿元、2.6亿元、3.3亿元,对应现价PE分别为55.1/37.0/28.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。