隆基股份：降本增效成效显著产能扩张稳固优势

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 226.93亿元,同比增长 54.68%; 归母净利润 34.84亿元,同比增长 106.03%。 Q3公司实现营收 85.82亿元,同比增长 83.80%;归母净利润 14.75亿元,同比增长 283.85%。

2.我们的分析与判断降本增效成效显著,毛利率环比提升。 2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨 1.88pct,同比上涨 8.61pct。 在 2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下, 公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降, 降本增效成效显著。

费用管控出色, 现金流表现良好。 2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为 8.21%,同比下降 1.17pct, 费用管控出色。 2019年前三季度公司经营活动现金流为 40.14亿元,同比增加 278.35%,其中 Q3公司经营活动现金流为 15.87亿元,环比增加 6.65%, 继续延续了良好的势头。

拟发行可转债保障产能顺利扩张。 2019年 10月 24日,公司发布 2019年度公开发行 A 股可转换公司债券预案, 拟募集资金不超过 50亿元,主要用于“银川年产 15GW 单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产 5GW单晶电池项目”。根据公司 2019年中报规划, 公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到 65GW( 较原规划时间提前 1年) ,单晶电池片、单晶组件产能 2021年底分别达到 20GW、 30GW。 本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。

国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。 2019年前三季度全国光伏新增装机 15.99GW( 光伏电站 7.73GW,分布式光伏8.26GW) , 其中 Q3新增装机仅为 4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为, 补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢, 四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低 0.01元/千瓦时) ,叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。

3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元, EPS 为 1.34元、 1.81元、 2.33元,对应当前股价 PE 为 17.0倍、 12.6倍、 9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业, 随着国内竞价项目在后续大规模启动, 公司业绩或将加速释放, 估值与可比公司相比具有优势 ( PEG<1),维持公司“推荐”评级。

4.风险提示1) 光伏装机不及预期的风险; 2) 硅片等产品价格大幅下降的风险;

3) 产能拓张不及预期的风险。