博腾股份:客户结构优化,业绩快速增长

业绩总结: 公司2019年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为 10.8亿元、1.2亿元,同比增速分别约为 29.3%、 191.8%; 2019Q3营业收入、扣非净利润分别约为 4.6亿元、 0.7亿元,同比增速分别约为 39.9%、 95%。

业绩恢复高增长,趋势或可持续。 1)收入。 公司前三季度营业收入约为 10.8亿元,同比增长约为 29%。其中 CMO 业务收入约为 7.5亿元,同比增长约 24%;

CRO 业务收入约为 3亿元,同比增长约 52%。期间内公司推进“ 3+5+N”的客户管线策略, 收入结构优化。其中前三大客户(强生等) 收入约为 3.4亿元,占比约为 31.5%,同比下滑约 15%; 五大新兴客户(辉瑞、罗氏、诺华、勃林格殷格翰、艾尔建)收入约为 2.1亿元,占比约为 19.5%,同比增长约为 240%;

其他客户收入约为 5.3亿元,占比约为 49%,收入增速约为 40%。 2)利润。

公司前三季度净利润约为 1.2亿元,同比增长约 192%,远高于收入增速,具体分析如下: 1) 2019年前三季度公司整体毛利率为 37.5%,同比提升 3.6个百分点,主要原因为订单饱满使得产能利用率提升所致: 2)期间费用率约为 23%,同比下降约 3个百分点,其中管理(含研发)费用约为 2.1亿元,同比增速约为23%,整体控制较好。 3) 单季度。 2019Q3营业收入、扣非净利润分别约为 4.6亿元、 0.7亿元,同比增速分别约为 39.9%、 95%,环比均有加速趋势。 2019年前三季度 CMO 业务 100个产品,其中临床三期项目 19个( Q3单季度增加 8个),新药申请及已上市项目 81个( Q3单季度增加 19个)。如按照单项目金额计算, Q3新增项目平均收入超过千万, 环比大幅提升,预计该趋势将持续。

持续收入结构优化,加强业务拓展。 1)公司客户及收入优化明显,业绩抗风险能力增强。 2019前三季度在“ 3+5+N”战略推进下,核心、新兴及其他客户的收入占比分别为 31.5%、 19.5%和 49%,其中“ 5+N”客户收入合计占比接近70%,增速约为 68%。与此同时,公司产品集中度下降,前三季度前十大产品的销售占比约 39%,同比下降约 12个百分点。我们预计 2019年末公司客户构成将更加分散,产品结构丰富也将降低单一客户订单下降对业绩的影响。 2)加大市场推广力度,持续引入新客户和新产品。 前三季度公司服务客户数(仅包括有订单客户) 186家,其中新客户 29家; 2019年前三季度 CMO 业务 100个产品, 环比增长约 37%, 其中临床三期项目 19个,新药申请及已上市项目81个。 CRO 业务国内团队共计实现交付 138个产品,环比增长约 35%。由于新兴客户业务处于导入阶段,我们估计 Q4公司项目量仍将持续上升; 3坚定转型发展 CDMO 业务,同时实行员工激励激发企业活力。 受药物创新发展影响,CDMO 行业景气度高,公司作为龙头企业受益明显。 通过转型推动发展 CRO业务,尽早地介入客户项目,储备项目管线并发挥引流效益,发挥协同作用。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.43元、 0.53元,未来三年归母净利润将保持 40%的复合增长率, 当前估值 42倍,对应 PEG约为 1。 公司通过加强客户拓展, 优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示: 订单数量波动风险、其他不可预知风险。