帝欧家居：工程零售齐增长，业绩超预期

事件:

公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单三季度实现营收 16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%;扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。

点评:

欧神诺持续高增,业绩超预期。公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 10.41/14.57/ 16.04亿元,分别同比增长 37.64%/ 25.25%/ 28.44%。 19Q1/ Q2/Q3分别实现归母净利润 0.66/ 1.68/ 1.93亿元,分别同比增长 48.82%/47.93%/ 69.64%,三季度净利润增速加速。 受益于工程业务不断发力以及零售端业务放量,业绩实现快速增长,略超预期。前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%。实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%, 公司在零售端持续推进渠道布局和积极开拓小 B 业务, 工程端持续开拓客户带来增量, 驱动欧神诺业务业绩高增。

产品结构优化促进毛利率小幅提升, 现金流明显改善。毛利率方面:

公司 19年前三季度毛利率为 35.94%,同比增长 1.40pct, 受益于毛利率较高的建筑陶业务占比提高。 费用率方面: 公司 19年前三季度期间费用率为 24.21%,同比增长 0.51pct,销售/管理/财务费用率分别为16.03%/ 7.29%/ 0.89%,分别同比变动为+0.92/ -0.55/ +0.15pct。销售费用同比增长 37.30%系工程费用和广告费用增长所致。 由于公司回款和政府补助增加, 前三季度经营活动现金流同比增长 145.06%,现金流明显改善。

欧神诺直营模式保证服务质量,优势明显;增大自有产能的建设,未来盈利水平有望继续提升。 欧神诺直营渠道占比 50%+,核心客户的订单为直营覆盖,直营可以提供高品质的服务,是公司工程渠道快速扩张的核心优势。另外,公司计划在景德镇新增 1000万片瓷片、 250万方抛釉砖/ 仿古砖产能,在广西藤县新增 3200万方墙地砖产能,加大自有产能的投放有助于公司未来盈利水平的提升。

盈利预测与估值: 工程业务持续高增,零售端加大渠道开拓实现较快增长,上调盈利预测。 预计 19-21年 EPS 分别为 1.45、 1.82、 2.27,对应 PE 分别为 15X、 12X、9X。给予“买入”评级。

风险提示: 地产销售不及预期,客户开拓不及预期