新希望：各版块齐头并进，中国泰森初现

事件:公司发布2019年三季度报,实现营业总收入569.17亿元,同比增长12.01%;归母净利润30.71亿元,同比增长111.73%;扣非归母净利润32.42亿元,同比增长98.29%;期间费用率占比6.13%,同比增加0.27个百分点;经营性现金流21.64亿元,同比增加5.4%。

业绩符合预期,各版块齐头并进。公司农牧业务仍以禽业为主,详细分拆数据如下:公司饲料板块销量约1400万吨,同比增长11%,其中禽料950万吨同比增长18%,猪料290万吨同比减少7%,水产料94万吨同比增长10%;猪养殖板块出栏237万头,同比增长31%;禽产业板块种禽出栏3.7亿羽,商品鸡鸭2.4亿羽,禽屠宰133万吨,约5.4亿羽;食品板块,猪屠宰142万头,17万吨同比下降20%,肉制品14万吨,同比增长35%。

生猪产能快速增加,有望持续领先同业。公司生产线生物资产快速增长,同比增长90.27%,环比增长66.5%。目前种猪约22万头,其中祖代猪6.2万头,父母代猪16万头,相较年初3万头种猪实现数倍增长。单三季度公司肉猪养殖板块贡献利润约3.6亿元,折算公司目前完全成本约15.6元/公斤。未来随着公司能繁母猪陆续进栏,产能利用率提高,外购仔猪减少,完全成本还将显著下降。

食品板块异军突起,转型正当时。公司前三季度肉制品和预制菜产品销量达到14万吨,同比增长35%,单季度销量6万吨,比中报增加75%,进入快速增长通道。从美国的发展情况来看,猪肉产业链的主要价值被终端所攫取,养殖端和批发段的收益没有增长且周期震荡。公司通过内部树立消费者思维,不断提高产品直销直供比例,优化产品结构,从饲料到食品的产业雏形已经初现,有望成长为穿越周期的中国“泰森”。

盈利预测和投资建议。鉴于禽产业链发展好于预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至45.3/50.5/61.9亿元(原为40.39/48.61/61.61亿元),按照可比农牧公司估值,加上民生银行股价价值,上调价格区间至19.76~25.5元,估值上限对应未来3年PE为23X/21X/17X,维持增持评级。

风险提示。产能释放不及预期风险,公司无法完成预定扩产;大宗商品价格大幅波动风险,公司毛利率下降;食品安全风险。