光迅科技2019年第三季度报告点评:研发持续投入,业绩企稳筑底

外部影响持续,Q3业绩继续承压。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,增速同比下降1.09个百分点。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为0.99%、2.60%和15.74%。归母净利润方面,在Q2同比上升30.3%之后,Q3同比下降1.98%,但环比上升52.5%。整体来看,外部影响持续,但在数通市场光模块去库存后有所回暖和5G基站建设逐步加速的情况下,公司营收有企稳回升迹象,处于筑底过程中。

盈利和期间费用保持平稳,研发投入持续上升。公司前三季度销售毛利率为19.84%,比上年同期提高1.05个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为6.11%,比去年同期下降0.66个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为12.01%、12.11%和12.04%,盈利能力和期间费用总体保持平稳。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q1 6.31%上升至Q3 9.43%,Q3研发投入为1.34亿元,同比增长27.78%,环比增长32.79%。

5G建设潮和IDC投资回暖,公司全产业布局将收益。从通信光模块市场来看,与4G相比5G网络构架中增加了中传部分,这将成为通信光模块的新增量;此外,在前传部分光模块使用量将增加。由于使用较之前性能优越的光模块,光模块单个价值会有所上升,通信光模块产业将迎来量价齐升的利好。从数通光模块市场来看,2018年下半年是北美云计算巨头光模块去库存的起点。目前,去库存已经进入到尾声,数据中心对光模块需求也从100G到400G进行过渡。数通光模块性能升级及需求逐步回暖在同步发生,高端光模块将受到市场青睐。根据Ovum数据,2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。在研发上,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。公司在产品储备上较为丰富,未来将持续受益。

投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、0.69元,对应PE分别为51倍、39倍。

风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等。