东方证券2019年三季报点评：自营扭亏为盈，财富稳健转型

事件:公司2019年前三季度实现营业收入136.07亿元,同比增长107.25%;净利润17.41亿元,同比增长92.67%;基本每股收益0.25元,同比增长92.31%;加权平均ROE同比增长1.57ppts至3.31%。

自营扭亏为盈。受权益市场回暖及债市利好影响,前三季度公司自营业务净收入(排除对联营公司及合影企业投资)为25.71亿元,去年同期为-6.71亿元。前三季度,自营/经纪/投行/资管/信用业务收入占比分别为19%/8%/5%/10%/6%(去年同期为-10%/16%/12%/30%/11%)。前三季度,公司约50%业绩由大宗商品交易贡献,该部分业务波动较大,具有较高不确定性。

资管业务降幅收窄。东正资管主动管理能力突出,三季度公司资管业务手续费增长7.1%至5亿元,前三季度降幅收窄至32.3%(中期-45%)。据公司披露主动管理规模占比高达98.70%,预计行业压缩通道业务影响对公司未来资管业务收入影响降低。

投行业务面临拐点。三季度公司投行业务收入达7.18亿元,同比下降8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1440 亿元,其中IPO 承销金额10.27 亿元,同比下滑25%,承销家数为2家,与去年同期持平。东方花旗连受证监会处罚,9月业绩出现亏损,当月实现营业收入4141.1万元,净利润则为-23.5万元。公司传统优势投行业务面临拐点。

信用业务风险可控。前三季度公司信用业务微增6%至7.8亿元,第三季度信用业务收入同比下降19.3%至26.80亿元。年内股权质押风险频发,公司信用减值损失计提9.32亿元,同比增加872%,占税前净利润之比约45%,对净利润及ROE产生较大影响。

维持“增持”评级,维持目标价12.83元。前三季度公司营收、净利大增,自营业务贡献较高弹性,高于此前预期。以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入,该业务具有较大不确定性,因此,我们调整公司2019-21年净利润预测至24亿/30亿/34亿(前值为19亿/34亿/36亿)。维持“增持”评级,按照1.62x PB,维持目标价12.83元。

风险提示:市场波动,资管业务手续费收入持续下滑。