德赛西威2019年三季报点评：Q3营收增速转正，智能网联不断推进

三季度收入同比转正,新项目持续拓展公司Q3收入12.74亿元,同比+6.1%,环比+0.5%,增速同比转正(Q1同比-28.4%、Q2同比-13.1%)。收入端有所改善,一方面是因为去年同期基数较低,另一方面三季度部分客户新产品上量。车市下滑对于一级供应商的影响依旧在,但部分配套客户新车型的超预期销售以及新产品的上量,仍将给予公司良好增长动能。2019年上半年,公司获得丰田新平台项目定点,预计2020年量产;并突破长安福特和商用车制造商DAF汽车等白点客户,进一步优化了客户结构。考虑订单和客户,公司长期营收规模有望持续扩张。

费用部分拖累业绩,研发支出维持高位公司2019Q3归母净利润0.40亿元,同比-21.0%,毛利率24.1%,同比+0.63pct,费用率合计20.3%,同比+1.54pct。整体费用率同比提升,对于业绩造成部分影响,三季度研发费用1.67亿元依旧维持高位,主要是对智能驾驶等方面加大研发力度。2019Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%、3.0%、13.1%、0.4%,同比分别+1.66pct、+0.19pct、-0.42pct、+0.11pct。

智能网联业务不断推进,未来新增长点可期公司是耕耘传统汽车座舱电子领域,目前不断推进智能网联业务,有望成为未来新增长点。2018年,公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,涵盖全自动泊车系统、360度高清环视系统、24G毫米波雷达、T-box、V2X产品、智能驾驶舱、TFT液晶仪表等新产品以及部分传统业务,订单快速提升。中长期来看,智能驾驶舱、智能驾驶、车联网等业务的收入占比将不断提升,成为新的增长极。公司整体规模和市占率将进一步提升。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.43/0.64/0.94元,对应当前股价PE分别为58/39/27倍,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:智能网联业务推进不及预期;下游汽车市场持续大幅下滑的风险。