泸州老窖:中高端酒持续发力,带动业绩稳定增长

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入115亿元,同比+24%;实现归母净利润38.0亿元,同比+38%。其中19Q3收入35亿元,同比+22%;归母净利润10.5亿元,同比+36%;收入符合预期,利润略超预期。

中高端发力明显,华东、华南开拓亮眼,现金流持续稳健增长。受益于市场开拓和费用持续投放,前三季度收入和利润继续保持高速增长,中高端酒是主要推动力,估计高端国窖收入60亿元左右,同比+30%;中档酒受益于产品提价和特曲60的大力推广,同比+35%左右;低端酒依然维持相对平稳状态,但聚焦单品后,毛利率提升明显。同时,从区域来看,公司在巩固核心市场的同时,重回华东、华南市场,尤其是华东市场今年费用支持力度较大,抢占华东高端酒份额进展顺利,华南地区亦逐步布局,市场开拓效果明显。前三季度经营活动现金流入同比+14%,季末预收款15.9亿元,同比+13%,环比+14%,现金流较为理想。

毛利率显著提升,费用率稳定,整体盈利能力持续创新高。前三季度毛利率提升超过4个百分点至81.1%(单三季度提升2.8个百分点),主要是中高端酒占比显著提升,产品结构升级明显,同时低端酒聚焦战略之后,毛利率持续提升。费用率相对稳定,市场费用持续投入,尤其是华东区域,效果显著。受毛利率提升带动,整理净利率提升2.8个百分点至33.3%,盈利能力持续创新高。

高端跟随+渠道下沉和开拓,中端抓消费升级+品鉴,低端精耕细作。国窖1573价格上面跟随策略,紧跟茅台和五粮液,奠定高端酒阵营地位;量和渠道方面,核心渠道下沉,华东、华南作为重要战略市场开拓,高端酒持续稳定增长值得期待。中端老字号和特曲60,抓住消费升级趋势,次高端市场扩容是大趋势,多地开花和费用支持的品鉴会持续推进,带动中档酒持续超预期。低端核心区域深耕细作,保持稳定和份额。

盈利预测与投资建议。预计公司未来三年净利润分别至47.3亿元、59.4亿元、73.8亿元,未来三年归母净利润复合增速28%,EPS分别为3.23元、4.05元、5.04元,对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑风险。