南京银行:零售转型持续推进,资产质量保持可控

事件: 南京银行发布三季报, 前三季度实现营业收入 244.53亿元,同比增长 21.10%;实现归母净利润 98.89亿元,同比增长 15.33%。

大零售转型继续推进。 2016年开始公司积极推进“大零售+交易银行”的战略转型, 3Q19公司零售贷款增加 185亿,占新增贷款总额的 78%,年初以来零售贷款新增投放占比超过 50%,截至 3Q19末零售贷款存量占比已达到 30.3%。 零售贷款中主推消费类贷款,消费信贷占零售贷款的比例从 2015年的 31.8%提高至 1H19的 48.5%。

息差环比小幅走低。 公司息差特点和大多数上市银行一样, 2Q19后开始走低, 9M19息差较 1H19下降 4bp 至 1.90%。

(1) 资产端: 由于公司目前仍以对公业务为主,占比大约 70%,而对公又以大中型企业、国企为主,因而不可避免受到贷款收益率回落影响;

(2)负债端:受存款竞争加剧影响, 2Q19开始活期存款占比逐渐降低, 2Q19、 3Q19活期占比环比分别下降 1.9pct、 0.8pct。

不良生成率在正常范围。 公司 2Q19不良率下降 3bp, 3Q19不良率回升3bp,这和不同季度间核销力度不同有关, 不良率和年初仍持平。从关注类贷款和不良生成率变化来看,均在正常范围。关注类贷款率 3Q19环比上升 6bp,但较年初仍下降 7bp;不良净生成率 3Q19为 0.87%,环比 2Q19的 0.69%有所提高,但低于 3Q18的 0.96%和 1Q19的 1.11%,仍旧保持稳定。 3Q19末拨备覆盖率 415.5%, 与 1H19持平。

等待定增落地解除资本束缚。 南京银行盈利能力高, 9MQ19年化ROE18.4%,仅略低于宁波,但利润增速中枢近两年 15%左右,较宁波银行低 5个百分点,主要还是受到资本制约,规模扩张受到限制, 3Q19末核心一级资本充足率 8.68%, 2Q18后变化不大。目前公司定增重新修订后已经在证监会反馈意见阶段,相信不久后就有结果。

不确定性消除后估值折价有望收窄。 在过去,宁波银行和南京银行都是城商行中的出色代表,两者盈利能力水平接近,估值水平也相差不多。但特别是 2018年开始,南京银行估值相对宁波银行的差距不断拉大, 主要原因还是对 DDM 模型分子(定增不顺影响到未来的增长)和分母(资产质量波动较宁波银行更大)的担忧,目前看资产质量还是可控的,就等定增过会。 我们预计公司 2019-2021年净利润同比增长 15.1%/16.7%/17.1%,目前估值 0.96x19PB,维持强烈推荐评级。

风险提示: 定增被否、 区域资产质量恶化。