中信证券:2018年上半年业绩快报符合预期;维持买入

2018 年上半年纯利按年增长13.4%。中信证券昨晚公布2018 年上半年业绩快报,纯利按年增长13.4%,至56 亿元人民币。中国会计准则下,经营收入及经营利润分别按年增长6.9%及4.8%,至200 亿元人民币及73 亿元人民币。纯利占我们的及一致预期的全年预测43%/44%,表现大致符合市场预期。A+H 股上市国内券商前六个月财务数据显示,各家上半年纯利分别倒退10%~50%不等。在经营环境不利、行业纯利预期全面倒退的情况下,中信证券取得了明显优于行业的中期业绩,印证了我们此前的观点,即行业集中度将不断提升,作为龙头的中信证券领先优势将得到不断巩固。

主要业务行业领先地位持续巩固。2018 年上半年券商经营环境较为不利:市场日均成交按年持平,主要股指向下,监管持续趋严,外部环境不确定性增加。但中信证券仍在各项主要业务中保持了其龙头地位。根据Wind 最新数据,公司2018 年一季度股基成交市占率按年提升0.3 个百分点至5.9%,列行业第二位。尽管股权融资市场受监管影响较为低迷,但中信证券依然保持了在股权和债券承销金额上的行业头名,市占率分别达到12.8%及13.0%。此外,行业资管业务在资管新规落地之后持续向主动管理转型,至今年3 月末,资管规模仍有小幅缩减。中信证券继续保持全行业最高的月均主动管理规模及总管理规模。业务的多元化及转型的领先位置令中信证券能够减少受到股市波动带来的负面冲击,取得较同业更为优秀的业绩。在CDR 发行(如市况允许,能顺利推进) 及资管业务逐步趋稳的情况下,我们认为这些业务将为公司2018 年下半年的表现带来支持。

创新业务倾向行业龙头,拓宽发展机遇。今年以来证券行业监管依然没有松动,但在创新业务上监管明显倾向于优质的行业龙头,相信一方面是出于防范金融系统风险的目的,另一方面也是在金融业加速开放的背景下,培育更具备竞争力的本土券商。譬如CDR 业务明显利好具备海外经营经验、具有优质客户群体及投行业务实力雄厚的券商。而场外期权新规对参与者进行了分级,限定了市场参与者,目前仅有两家一级交易商,其中包括中信证券。龙头券商自身实力与政策红利相结合,将加速龙头券商的转型进程,在具备发展潜力的机构业务、海外业务及转型中的资管、投行业务上进一步与其他同业拉开距离, 加大行业分化。我们重申看好行业龙头的看法。

维持买入评级。近期的大幅调整已经令中信证券的市帐率跌至接近五年低位, 目前股价相当于2018 年预测市帐率1.0 倍。基于对部分市场假设的下调,我们将中信证券2018 年及2019 年的净利润预测分别下调4.7%及6.8%,至124.0 亿元及138.6 亿元人民币。我们给予中信证券的最新目标价为19.2 港元,相当于2018 年预测市帐率1.25 倍,也是可比同业2018 年的平均预测市帐率加两个标准差。最新目标价主要反映公司在行业中不断巩固的龙头地位、近期市场对板块偏好的改变以及我们对港元兑人民币的汇率假设。维持买入评级。