巨化股份:产品持续涨价,计提减值使业绩低于预期

巨化股份2017年产品价格涨幅较大,但计提减值使总体业绩低于预期。我们认为,本轮制冷剂景气周期或将持续较长时间。公司为国内制冷剂行业龙头,为行业供需向好最大受益者,较高盈利将持续。维持买入评级。

支撑评级的要点。

公司发布业绩预增公告,2017年归母净利润预计与上年同期相比增加68,000万元到80,000万元,同比增加450%到529%。其中扣除非经常性损益事项后,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润预计与上年同期相比增加72,000万元到85,000万元,同比增加1,325%到1,565%。

2017年产品价格涨势明显,四季度进一步走高。受供给侧结构性改革深化和下游需求改善等影响,公司主要产品价格回升,且销量回升。全年氟化工原料均价3,162元/吨,同比上涨26.22%,制冷剂均价17,978元/吨,同比上涨29.11%,含氟聚合物材料均价42,463元/吨,同比上涨30.28%,石化材料均价12,752元/吨,同比上涨38.48%,其他基础化工品、食品包装材料等亦有不小涨幅,带来业绩增长。从全年均价与前三季度均价对比来看,大部分产品价格在四季度继续走高,验证我们之前的判断。

因计提固定资产减值,业绩低于预期。为了真实反映资产状况,公司对存在减值迹象的氟聚厂VDF和PVDF装置、全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司己内酰胺等生产装置相应计提减值准备合计26,120.25万元,列入2017年度损益,是全年业绩低于预期的主要原因。

制冷剂新一轮涨价开启,高盈利仍将持续。2017年下半年,在下游需求较旺、环保持续影响等因素下,行业出货量与产品价格均呈现淡季不淡态势。九月下旬以来,在上游原料氢氟酸紧俏等背景下,制冷剂价格开启新一轮涨价。我们认为,在下游回暖、环保持续影响下,本轮制冷剂景气周期或将持续较长时间。公司为国内制冷剂行业龙头,拥有各类制冷剂产品产能28万吨,为行业供需向好最大受益者,高盈利将持续。

评级面临的主要风险。

产品价格异常下跌,市场需求不达预期。

估值。

我们预计2017-2019年每股收益分别0.37元、0.43元和0.52元。当前股价对应市盈率分别为30.14、25.93、21.44倍,维持买入评级。