迪安诊断:实验室网点布局进入精细化时代,未来财务数据逐渐向好

公司披露2017年年度业绩预告,期内实现归母净利润约3.41-3.94亿元,同比增长30%-50%,预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1.03亿元-1.28亿元(中值约1.15亿元),主要是第四季度出售杭州意峥65%股权获得股权转让收入,扣非后归母净利润为2.26-2.79亿元。

扣非后归母净利润约为2.26-2.79亿元(非经常性收益取中值),我们判断主要受新开实验室费用和贷款形成的财务费用拖累影响。目前公司实验室已经完成全国省级网点布局(31家),2014-2016年是新建实验室的集中年度(2014年3家、2015年4家、2016年10家),检验实验室业务扩张较快,新开实验室约3年-4年才能达到盈亏平衡点,前期营收规模无法覆盖成本开支,2018年后实验室运营逐渐进入盈亏平衡并贡献利润,未来财务数据逐渐改善;另外,公司实验室业务和渠道业务快速扩张,新增贷款比较多,致使报告期内财务费用新增幅度较大,前三季度达到7593万元,同比增长287.9%,我们预计全年财务费用在1亿元左右。目前公司正在通过股权融资等多种方式补充发展资金,降低财务费用。公司基本完成全国范围的省级中心实验室布局,我们认为未来公司网点布局进入精细化时代,一是精细化运营现有实验室,尽快达到盈亏平衡并贡献利润,二是同时有效推进二级中心及区域中心适时下沉,形成中心、省级、快速反应多级实验室布局架构。

在服务方面,目前,公司通过收购及自建的方式,在全国范围内设立了31家实验室,客户主要以二级及以下医院为主(二级及以下医院客户占80%),推行分级诊疗是解决就医秩序混乱的根本途径,有利于提升二级及以下医院就诊量,减少大医院治小病,小医院吃不饱的局面。以北京为例,分级诊疗制度建设成效显现。与去年同期相比,三级、二级医院门急诊量分别减少11.5%和3.9%,一级医院及基层医疗卫生机构增加14.7%,城区部分社区卫生服务机构诊疗量增加20%以上。迪安诊断检验服务主要以二级及以下医院客户为主,明显受益分级诊疗。三级以上医院,主要以“合作共建”模式开拓业务,形成涵盖全部等级医院客户和覆盖全国的医疗诊断服务网络框架。

产品端持续全国渠道并购整合,跑马圈地。2016年是公司的并购大年,以投资驱动快速完成第一轮渠道整合战略,先后并购云南盛时、新疆元鼎、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达、北京中科执信、杭州德格等地区优质渠道商,并购标的质地优良,业绩承诺完成情况较好,部分甚至超额完成。2017年收购深圳一通,9月再次公告9.98亿元收购广州迪会信64%股权,华南市场是公司业务薄弱地区,上半年营收仅6686万元(占总营收2.88%),广州迪会信广东大型渠道商,2016年实现营业收入9.10亿元,净利润1.61亿元,对应2016年9.7倍PE,估值合理,将极大的加强公司华南地区尤其是广东省的业务布局,迅速切入医药第一大省广东的体外诊断市场。近年来渠道并购事件详见文后统计。

暂不考虑本次定增及收购带来的摊薄和收益,我们预测2017-2019年公司营收53.7/73.5/95.8亿元,同比增长40.7%/36.7%/30.3%,归母净利润3.62/4.61/5.87亿元,同比增37.9%/27.1%/27.4%,对应EPS为0.66/0.84/1.07元,目前公司股价(昨日收盘价23.93元)对应2017-2019年PE为36/28/22倍,维持“买入”评级。