海油工程:高盈利能力的油服龙头,2018年有望实现业绩反转

中海油重要控股子公司,国内海上油气开发龙头

油服行业主要分为勘探、开发、开采三个阶段。海油工程是中海油重要的控股子公司,主要从事油服行业开发作业。公司收入规模受行业周期波动明显。2014年营收220亿,归母净利润42.7亿元,创历史新高。近两年由于海工项目景气度下滑,公司非海工占比逐渐提升。2016年报披露非海工收入56.9亿元,占营收47.4%,毛利率23.3%,海工收入62.2亿元,占营收51.9%,毛利率8.46%。而公司2017年度业绩预告预计归母净利润4.45-5.35亿元,同比下降59%-66%。

看好供需关系剪刀差带来油价上涨,公司或优先受益

2018年,受世界整体经济走势趋好拉动石油需求、OPEC减产达预期等影响,我们预测油价全年将保持坚挺,短期在伊朗、沙特等国局势缓和后,油价可能承压。我们认为,行业的复苏首先会带动国企、以及资产质量较好的企业率先改善。复苏早期,订单释放无法满足所有油服公司总产能。而国内油公司以“三桶油”为主,因此我们判断,行业复苏将率先使得国有企业受益。此外,由于行业仍处于周期底部,众多公司的资本开支、现金流仍然处于恢复中,此时的新订单所给出的预付款等条件可能不甚理想,可能存在自行垫付资金压力,资产质量较好的公司有望率先受益。因此,我们认为,作为中海油重要子公司,且资产质量、现金流充沛,公司有望率先实现受益。

盈利能力突出,资产质量与现金流良好,ROE与PB处于历史低位

公司盈利能力强,从未出现亏损。在2010年及2015年的行业低谷中,公司通过开拓海外市场、新能源领域等方式保证盈利。公司资产质量良好,根据2017年三季报披露,公司资产总计295.9亿元,资产负债率仅22.4%,持有现金及其他流动资产94.7亿,充足的现金储备有望助力公司在行业复苏伊始斩获更多订单。公司ROE在2007年达到27.0%,目前由于行业景气度影响,2017年前三季度ROE1.32%,处于历史底部。此外,公司的PB受行业低谷期影响处于历史低值,而公司资产质量在底部阶段提升。因此,我们判断,公司在行业复苏的大背景下,其盈利能力有望充分体现。

扩充产品线,国内外市场并驾齐驱

公司2007以来,一直努力发展海外订单,特别是2014年以来,海外订单比例显著提高,由2007-2013年的海外订单占总订单均值的13.5%提升至2014-2016 年的均值43%,为公司带来了丰厚的经济效益,并对冲国内油气行业不景气情况。同时,公司不断深化深海领域市场布局,2015年公司投资的“海洋石油286”和“海洋石油291”开始服役,其中海洋石油286是中国建造的首艘作业能力达到3000米水深的世界顶级技术难度海洋工程船舶。

盈利预测与投资评级

公司是国内油服开发龙头企业,具备较强的盈利能力以及良好的资产质量。在油价回暖的背景下,我们预计公司订单量与毛利率提升空间较大,业绩将进入上升通道。预计公司2017-19年营收104.5亿、133.3亿、178.2亿元,归母净利润预计为4.79、12.85、18.49亿元,对应2017-19年 PE 60、22、16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:油价波动不及预期、中海油订单毛利率不及预期、海外市场订单不及预期。