隆基股份事件点评:持续强化全球单晶龙头地位,高效组件带来乘数效应

2020年底单晶硅片产能翻两番,扩建计划展隆基雄心。受益规模化效应和技术进步带来的成本下降,“领跑者”计划、光伏扶贫等政策倾斜,国内多晶向单晶转化的进程正加速推进,单晶硅片市场份额逐年增加。根据EnergyTrend数据,2016年单晶占比约27%,预计2017年将达到36%以上。

隆基股份单晶硅片产能从2014年底3GW扩大至2016年底7.5GW,截止2017年底,单晶硅片产能已达15GW。为了向全球客户提供更高性价比单晶产品,继续巩固领先优势,持续强化公司全球单晶硅片龙头地位,公司制订了单晶硅片业务2018-2020年发展规划,提出2018年底产能达到28GW,2019年底产能达到36GW,2020年底产能比2017年翻两番达到45GW的目标。

持续研发投入,专注技术助力公司成本优势。公司专注单晶技术,研发投入逐年增长,带来非硅成本的逐年下降。2012年至2016年,每年研发投入分别为0.84、1.56、2.54、2.99、5.63亿元,研发投入平均占比年收入的5.71%;2017年上半年研发投入也已达4.44亿元,占比当期收入的7.08%。

通过金刚线切割工艺等行业先进技术的产业化应用,2017年半年报披露公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%。新投产项目成本能够支撑光伏平价上网的要求,在公司单晶硅片业务2018-2020年发展规划中,设定新上项目标准硅片非硅成本目标为不高于1元/片的成本目标。较目前约1.5元/片的非硅成本仍有较大下降空间,公司多年积累的技术及生产工艺优势将助该目标的达成。

P型单晶PERC或成2018年高效电池主流,组件再创光电转换率世界纪录。电池组件的光电转化率是影响光伏电站度电成本的关键因素之一,第三批“领跑者”中要求应用领跑基地多晶、单晶硅电池组件的光电转换效率应分别达到17%和17.8%以上,技术领跑基地多晶、单晶电池组件光电转换效率应分别达到18%和18.9%以上。目前主流厂家推出的60型单面高功率组件转换效率大多集中在17.9%至19.86%之间。

隆基乐叶经第三方认证测试机构TüV南德测试的P型单晶PERC组件,依托高效PERC电池技术及组件创新设计思路,实现了最高20.41%的组件单面转换效率,创造了新的单晶PERC组件转换效率世界纪录,大大领先于同行业企业。在公司单晶硅片业务2018-2020年发展规划中,针对高效组件的效率提出了新上项目硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内的质量要求。

在组件环节,公司于2018年1月4日与安徽滁州经济开发区管委会签订投资协议,投资建设滁州年产5GW单晶组件项目,该项目投资预算约为19.5亿元,建设周期约为28个月。扩产完成后,公司单晶组件产能有望达到11GW以上。公司将充分收益单晶市占率的提升,带动业绩持续释放。

陕西煤业增持,新能源龙头获传统能源企业青睐。隆基股份在光伏产业的技术积累深厚,成本管控有效,是新能源行业中业绩优秀的公司,作为理想投资标的也受到了来自资本市场的关注。1月17日晚间,陕西煤业公告1月16日通过上交所证券集中竞价交易系统增持隆基股份10.95万股,占总股本的0.01%。在此之前,陕西煤业已于2017年7月18日至12月5日,通过“西部信托·陕煤朱雀产业投资单一资金信托”于交易所集中交易增持隆基股份9959万股,占总股本的4.99%。18日陕西煤业再次公告,将自18日起12个月内继续增持隆基股份股票1%至4.99%,且此次继续增持不以谋求实际控制权为目的,主要是看好新能源产业发展空间以及公司在行业的地位和业务模式。

陕西煤业与隆基股份同属陕西省能源企业,前者是陕西国资委实控的上市煤炭企业,主营业务为煤炭开采销售、煤炭铁路运输等;后者为布局单晶硅、电池组件及电站的光伏全产业链业务的新能源企业。此次举牌后继续增持是对隆基未来的发展前景和业务模式的认可和看好,陕西煤业对其未来实现价值增长信心十足。

盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是1.56元、2.06元、2.73元。我们看好公司1)全球单晶龙头的技术和成本优势;2)单晶硅片产能翻两番后,充分受益单晶市占率提升;3)P型单晶PERC突出的性价比优势,高效电池抢占先机。维持“买入”评级。

风险提示:光伏市场规模不达预期风险;生产线建设及产能投放进度不及预期;单晶硅市场降价风险;陕西煤业增持进度不确定性。