上汽集团:业绩符合预期,产品周期或延续至19年

事件:2018年1月18日,上汽集团发布业绩预增公告,预计17年实现归母净利润约为342亿元(+22亿元,+7%)。扣非后归母净利润约为327亿元(+24亿元,+7.8%)。

17年合资和自主齐飞,公司销量增速远高于行业平均。17年我国汽车销量为2887.54万辆(+3.04%),其中乘用车销量为2471.83万辆(+1.40%)。公司公告显示,17年公司整车销量达到693.01万辆(+6.80%),远高于行业平均增速。其中,上汽大众销量达206.31万辆(+3.06%),上汽通用销量为200.02万辆(+5.99%),上通五菱销量为215.00万辆(+0.93%),上汽乘用车销量为52.20万辆(+62.27%)。

高毛利车型相继上市,公司销量结构显著改善。相比销量的增长,高毛利车型销量占比的提升,对公司盈利能力的改善更加显著。合资公司中,上汽大众和上汽通用17年分别上市了3款SUV 和2款MPV,盈利能力显著强于轿车车型,统计显示,17年上汽大众和上汽通用高毛利车型销量分别达到了62.65万辆和91.85万辆,占比分别为45.92%和30.37%,相比16年分别提升了8.70%和8.72%。正是因为高毛利车型的销量占比提升显著,才使得即使在低端车型发生了大量的促销情况下,公司最终的盈利增速跑仍赢了销量增速。

18-19年大众和通用相继接棒,公司仍有望维持强势向上产品周期。

18年大众仍将推出1款入门级紧凑型SUV 和换代帕萨特,斯柯达也将推出2款SUV,叠加17年上市的3款SUV 全年放量,预计将贡献15万辆以上的增量。19年通用将接过大众维持了两年的强劲产品周期,预计将集中上市7款新车型,带动上汽集团维持稳健增长。

投资建议:我们预计公司17-19年净利润增速分别为7.0%、7.3%、8.1%。维持“买入-A ”的投资评级,六个月目标价为37.80元。

风险提示:销量或不及预期;价格战或超预期。