思维列控：股权激励费用高企，新产品放量继续等待

事件:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长450.71%。单季度分析,2019年第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。第三季度LKJ新产品放量有限,叠加股权激励费用高企,归母净利润下滑。

2019年前三季度业绩高增长,第三季度归母净利润同比下降。2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%。主要原因:一是报告期内蓝信科技并表原因,报告期内蓝信科技实现营业收入2.85亿元,上年同期无此项;二是报告期内公司本部原主营业务营业收入(上年同期口径)同比增长15.06%。第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。利润下滑主要原因在于股权激励费用较高,同时叠加第三季度产品毛利率同比下滑。公司第三季度的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.13%、29.89%和25.2%,同比分别增加2.25、16.29和2.56个百分点,期间费用率大幅提升至58.78%,同比增加18.27个百分点,主要是受公司股权激励费用增加影响,拖累公司三季度业绩。

2019年是LKJ15推广元年,LKJ新产品数量未来逐步爬坡。目前全国各地部分路局相继招标LKJ15系统,但是数量有限。我们对比LKJ2000推广的节奏看,新产品在推广前期相对较慢,伴随存量设备更新更替周期到来,新品放量将逐步爬坡,未来将贡献业绩增量,中长期继续看好公司业绩增长。

盈利预测与投资评级:思维列控是国内列控系统翘楚,收购蓝信科技形成协同效应,叠加LKJ15系统的逐步推广,业绩向好。考虑到2019年股权激励费用高企以及新产品推广节奏尚未加快,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润为8.01/3.96/5.18亿元,给予“增长”评级。

风险提示:新产品推广节奏低于预期;铁路固定资产投资大幅下滑;系统性风险。