先导智能:短期业绩增速放缓,海外市场拓展可期

受行业影响,公司三季报业绩增速放缓。公司2019 年Q3 单季度实现营业收入13.55 亿元(yoy7.9%),实现归母净利润2.42 亿元(yoy10.16%),增速同比和环比均有所放缓。由于新能源汽车销量增速持续下降(2019 年9 月同比下降34%),公司下游动力电池厂商扩产节奏有所放缓,导致公司3 季度收入确认节奏放缓,业绩增速略不及预期。2018 年H2 部分新接大订单(包括:泰能新能源5.36 亿元,宁德时代9.15 亿元和特斯拉4300 万元) 均在实施中,部分设备有望年内通过验收并确认收入,我们预计四季度收入增速会环比提升。

研发费用率呈增长态势,影响短期利润释放。公司2019 年前3Q 毛利率达到41.3%,恢复性增长,高于行业平均水平,体现公司竞争优势和议价能力;净利率达19.75%,同比和环比维持平稳,并未随毛利率提升而提升,主要由于期间费用率在增加。公司前3Q 的研发费用率达11.06%, 呈持续增长态势,主要用于锂电整线设备的研发。公司业务同时扩展至光伏、氢燃料电池、和3C 行业,预计未来研发费用率或将维持高位,影响短期利润释放,但将有助于培育长期业绩增长点。

未来2 年锂电增量订单在海外,公司已设立瑞典子公司。当前下游动力电池厂商正迎来二次扩产窗口,海外客户或将提供公司主要增量订单。公司产品具备全球竞争力,技术优势明显,海外客户包括:松下、LG 化学、SKI、Northvolt、特斯拉等海外龙头公司。伴随欧洲主流汽车厂商的电动化趋势的布局,公司或将受益欧洲电池厂商的扩产。公司公告成立瑞典子公司,注册资本为500 万瑞典克朗,我们认为有望帮助公司对接Northvolt 和CATL(欧洲)等重要客户,获得海外增量订单。

估值

根据公司三季报业绩,我们小幅下调盈利预测,预计2019/20/21 年净利润分别为9.6 亿元/13.3 亿元/16.4 亿元,对应PE 估值为31/22/18 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车销量不及预期,海外动力电池扩产不及预期。