汤臣倍健2019年三季报点评:行业调整仍在延续,公司积极应对经营压力

事件:汤臣倍健发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入43.81亿元,同比+28.04%;实现归母净利润11.91亿元,同比+12.56%,扣非后归母净利润11.35亿元,同比+12.12%。其中2019Q3实现营业收入14.11亿,同比+12.73%;实现扣非后归母净利润2.86亿,同比-16.34%。

收入增速承压。受制于国内终端需求的减弱以及澳洲代购客户去库存的影响,Q3单季营收同比/环比-32.2/-14.2pcts。2019Q1-Q3主品牌/健力多同比增速约为9%/50%,较2019H1分别下滑约5/4pcts。具体来看,相较于2019H1的情形,主品牌增速下滑的幅度有所收窄,而健力多在行业整体经营环境趋弱的背景下增速出现放缓。分渠道来看,社交电商对传统电商平台的分流对公司线上增速带来拖累,结合我们每月跟踪的淘数据表现,估算前三季度公司线上增速继续维持小个位数增长。在行业整体承压的背景下,公司凭借较强的品牌拉力扩大其领先优势,阿里系数据显示,公司线上单月销售额份额由6月的9.22%扩大1.2pcts至9月的10.42%。

单季毛利和净利下滑。2019Q1-Q3,公司销售净利率为25.99%,同比-3.02pcts,其中Q3单季为21.87%,同比/环比-3.53/3.57pcts。毛利率方面,2019Q1-Q3毛利率为67.32%,同比-1.78pcts。Q3单季毛利率为65.87%,同比/环比-3.08/-3.02pcts,主要系公司高毛利产品销售增速放缓以及原材料采购成本有所上升所致。费用方面,公司继续维持大单品的战略布局,并且加大品牌投入力度,为LIFE-SPACE、YEP系列产品造势。2019Q1-Q3,公司销售费用率上升至27.67%,同比+4.67pcts,其中Q3为33.18%,同比/环比+9.73/1.50pcts。另外一方面,无形资产摊销推动2019Q1-Q3管理费用率(含研发费用)上升至8.55%,同比+0.92pcts,其中Q3单季管理费用率为9.65%,同比/环比-0.71/0.48pcts。

盈利预测、估值与评级:考虑行业调整仍在持续,我们小幅下调汤臣倍健2019/20/21年营业收入预测为54.69/67.25/78.95亿元(前次为58.48/71.25/83.16亿元);小幅下调净利润预测为11.32/14.01/16.70亿元(前次为11.67/14.39/17.20亿元),EPS预测为0.72/0.89/1.06元。当前股价对应2019/20/21年PE分别为24x/19x/16x,维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓压力加大,商誉减值风险,食品安全问题。