荣盛发展：销售增长稳健，业绩表现靓眼

结转提速,业绩增长靓眼。2019年前三季度公司实现营业收入388.39亿元,同比增长27.12%;归母净利润48.87亿元,同比增长30.73%;分季度看,公司三季度营收、归母净利润增速分别为29.66%、30.24%。2019年前三季度公司销售毛利率达31.31%,同比降低0.94个百分点;销售净利率达12.44%,同比下降1.30个百分点,但仍处于行业中上水平。截至2019年前三季度,公司预收账款883.29亿元,同比增长2%,是18年营收的1.57倍,未来公司业绩确定性较强。

销售稳健增长,投资保持积极。2019年1-9月,公司累计实现签约面积633.73万平方米,同比增长10.72%;累计签约金额678.28亿元,同比增长13.98%;销售均价10703元/平米,同比增长2.94%,呈现量价齐升的态势。2019年前三季度公司新增项目规划建筑面积839万平米,同比增长34%;拿地金额264亿元,同比增长79%,拿地金额占销售金额的39%。截至2019年上半年末,公司土地储备合计有4060万平方米,对应货值约4500亿元,可以满足公司3年左右的开发需要。

杠杆水平持续可控。年初公司发行的两期超短融发行规模分别为9.1亿元、5亿元,票面利率均为7.3%。截至2019年9月末,公司资产负债率83.69%,同比减少1.20个百分点;剔除预收后的资产负债率47.56%,同比增长3.15个百分点;净负债率98.66%,同比下降27.73个百分点。

投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.23、2.85、3.58元人民币,对应PE分别为4.00、3.13、2.49倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。