华夏幸福:销售结构优化,现金流改善明显,业绩增长稳健

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华夏幸福发布2019年三季报:2019年1-9月,公司实现营业收入643.2亿元,同比增长42.48%,实现归母净利润97.5亿元,同比增长23.71%;基本每股收益实现3.18元/股,同比增加25.2%。

点评

费用管控见成效,业绩稳健增长。2019年1-9月,公司实现营收同比增长42.48%,归母净利润同比增长23.71%;营收增长靓眼主要因公司开发业务结算规模有所提升;业绩增速低于营收增速主要原因是计提土增税增较多,导致税金及附加同比增长112.09%,大幅超过收入增速。公司费用管控卓有成效,前三季度销售费率、管理费用率分别为1.8%、6.9%,同比分别下降1个百分点、5个百分点。公司前三季度公司结算综合毛利率达到40.4%,净利率为15.2%,盈利能力仍然维持高位。公司预收款项达到1350.2亿元,为18年全年营收的1.6倍,有效保障未来经营业绩的增长。

京外销售占比持续加大,异地复制表现靓眼。截至2019年9月,公司实现销售额1006.45亿元,同比减少6.56%;销售面积911万平米,同比减少5.29%;从区域布局看,公司京外项目销售贡献逐渐提升。前三季度京外项目销面占比达62%,较18年末提升8个百分点,同比提升16个百分点;其中环郑州地区销面占比为25.7%,成为继环南京和环杭州区域之后另一大新的异地复制成长点。

合作平安、紧抓回款,现金流改善明显。1)公司回款率改善明显,前三季度公司销售商品及提供劳务产生的现金流达645.69亿元,占同期销售金额的62.7%,较18年末提升13.5个百分点,销售回款率的大幅增长有效改善公司现金流状况;筹资活动现金流入达938.96亿,同比增长65.6%。2)与平安合作采用资产管理输出的轻资产模式,有效盘活存量资产,优化资产负债结构。此前公司与中国平安人寿开展不动产项目合作,公司向平安人寿转让标的债权,转让金额共计58.3亿元,同时平安委托公司在项目地块上代建标的物业,并对标的物业提供运营管理服务,此次交易对公司盘活存量资产,优化公司资产负债结构,寻找新的增长点具有重要意义。截至2019年3季度末,公司资产负债率84.9%,剔除预收后的资产负债率54.6%,杠杆水平可控。

投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力,潜在业务深度合作值得期待。我们预计2019-2021年公司EPS分别为4.84、6.00、7.20元人民币,对应PE分别为5.79、4.67、3.89倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。