中国太保：减税+投收驱动业绩增长，新单降幅收窄

1.事件

公司发布了2019年半年度报告。

2.我们的分析与判断

1)受减税和投资收益改善驱动,公司业绩增长逾9成2019H1,公司共计实现营收2203.86亿元,同比增长7.67%;实现净利润161.83亿元,同比增长96.1%;基本EPS1.79元,同比增长96.1%;加权平均ROE为10.1%,同比增长4.3个百分点。集团内含价值3651.16亿元,较上年末增长8.62%。公司业绩表现靓丽,主要受益于保险业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响以及投资收益的显著改善。

2)NBV负增长,Q2新单降幅收窄,业务结构优化

受产品销售策略调整影响,新单负增长,新业务价值表现承压。2019H1,公司寿险业务实现新业务价值149.27亿元,同比下滑8.36%;新业务价值率39.0%,同比下滑2.4个百分点;新单保费263.05亿元,同比下滑10.1%。太保寿险产品销售策略调整,坚持聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能,上半年业务节奏向均衡发展转变,二季度新保降幅收窄。2019Q2,公司实现新单保费88.63亿元,同比下滑3.43%,相较一季度13.1%的降幅显著改善。产品结构进一步优化,续期业务拉动效应明显,保障型业务收入占比提升。2019H1,公司实现续期保费收入1006.74亿元,同比增长13.5%,占总保费比重72.73%,同比提升5.02个百分点,是推动上半年保费收入增长的主要驱动力。传统型保险业务收入485.73亿元,同比增长17.8%,占总保费比重35.09%,同比提升3.63个百分点;其中,长期健康型保险277.17亿元,同比增长56.0%,占总保费比重20.02%,同比提升6.46个百分点。保障型产品收入占比增加有望改善当前新业务价值率下滑局面,促进价值增长。代理人规模下滑,质态改善。截至2019年6月末,公司代理人月均人力79.6万人,同比下降11%;月均健康人力和月均绩优人力分别为30.9万人和16.8万人,占比达到38.8%和21.1%;月人均首年保险业务收入5887元,同比增长5.0%。公司采取优化人才增募、强化技能训练、夯实基础管理等多项举措推动业务发展,产能有所提升,核心队伍基本保持稳定。

3)产险承保端维持盈利,业务结构持续优化

2019H1,太保产险实现业务收入682.47亿元,同比增长12.46%,其中,机动车辆险和非机动车辆险分别实现业务收入461.33亿元和221.14亿元,较上年同期增长5.19%和31.4%。产险承保端维持盈利,综合成本率有所下降。2019H1,公司产险业务综合成本率98.6%,同比下降0.1个百分点,其中车险业务综合成本率98.4%,较上年同期上升0.4个百分点,非车险业务综合成本率99.5%,较上年同期下降2.2个百分点。业务结构持续优化,非车险业务贡献度提升。2019H1,公司车险收入占比67.60%,同比下滑4.67个百分点;非车险收入占比32.40%,同比上升4.67个百分点。非车险业务占比提升主要受益于健康险、农业险、责任险快速发展。2019H1,公司健康险、农业险和责任险同比分别增长73.28%、48.34%、22.96%。

4)受益于权益市场回暖和固收利息收入增加,投资收益整体改善

2019H1,公司投资资产13562.82亿元,较上年同期增长10.0%。其中,固收类投资占比82.6%,同比减少0.5个百分点;权益类投资占比13.7%,同比上升1.2个百分点。受利息收入增加和权益市场回暖影响,公司净收益率和总投资收益率均实现改善。上半年公司净投资收益率达4.6%,较上年同期增长0.1个百分点,主要源于固定投资利息收入同比增长17.35%;总投资收益率24.7%,较上年同期增长0.3个百分点,主要为证券买卖收益以及公允价值变动收益同比增长92.52%和158.32%所致。

3.估值及投资建议

公司寿险业务聚焦保障,坚持开展风险保障型和长期储蓄型业务,积极调整产品销售策略,销售节奏更加均衡,保障型业务占比提升,新业务价值改善可期;产险业务承保端维持盈利,业务结构持续优化。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019/2020年每股内含价值为42.66/49.06元,对应2019/2020年PEV为0.91X/0.79X。

4.风险提示

长端利率曲线下移的风险,保险产品销售不及预期的风险。