全信股份:公司上半年主业业绩增长亮眼,关注资产剥离进程

(一)业绩增长符合预期,盈利能力提升尤为明显

收入端来看:公司上半年收入下滑1.22%,主要受拟剥离子公司常康环保业务萎缩的影响,后者收入0.44亿,同比下滑13.8。剔除常康环保的收入贡献,公司主业2019H1实现2.68亿,同比增长1.5%。 利润端来看:公司归母净利增长20.77%,剔除常康环保937万的利润贡献,公司主业2019H1实现净利润0.63亿,同比增长61.5%,业绩增速大幅提升,经营现金流情况也有所改善。究其原因,首先本期母公司各业务毛利率提升明显,线缆和组件业务毛利率分别提升7.84%和9.01%;其次,增值税退返等其他收益增加935万元。常康环保由于业务结构变化较大,军品占比下降,毛利率大幅下滑20pct,进而拉低了整体利润增幅。

(二)拟剥离常康环保,轻装上阵再起航

公司原来主要从事国防军用光电热传输产品的研制,包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等,近年来收入增长较稳定。2016年公司收购常康环保100%股权,标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,2016 年至2018年的业绩承诺分别不低于4,800,5,900和6,700 万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成,但2018年7月收到某客户单位发来的合同取消通知函,直接影响合同金额近2000万,约占2017年营业收入的13.68%,导致2018年业绩承诺未能实现。我们认为,在军品竞争性采购推广和军品审价审计趋严的背景下,常康环保的未来订单或将持续受到影响。

2018年,公司计提商誉减值5.08亿,并且拟转让常康环保100%股权,及时止损意味明显,我们认为公司此举有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业,轻装上阵发展再起航。

(三)公司股份回购完成,员工激励箭在弦上

7月份,公司完成约554万股股票回购,回购均价约10.8元/股,拟全部用于员工持股计划或股权激励计划。我们认为回购举动彰显了公司对未来发展的信心。此外,由于本次回购价格比较低,员工激励将比上一期激励方案更加可行,员工积极性有望充分激发,公司未来可持续发展可期。

(四)实控人减持比例尚属首次且属于合理范围

近期,公司公告实际控制人之一杨玉梅女士拟六个月内,减持约1429万股(总股本占比5%),本次减持是实控人自上市以来的首次减持,资金主要用于产业孵化、降低股票质押风险等资金需求。我们认为实控人合计持股59.25%,首次减持5%属于合理范围,对二级市场股价的压制影响会随着公司业绩的增长而逐步抵消。

投资建议

假设常康环保未来三年仍100%并表,预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为1.18亿、1.38亿和1.66亿,EPS为0.41元、0.48元和0.57元,当前股价对应PE为30x、26x和22x。公司估值水平具备一定优势,且主业业绩增长加快,维持“推荐”评级。

风险提示:军品市场拓展不达预期的风险。