五粮液：中报继续高增长，量价齐升趋势确立

事件:公司披露2019年半年报,上半年实现营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;实现归属上市公司股东净利润93.36亿元,同比增长31.30%;Q2公司营业收入95.61亿元、归属上市公司净利润28.61亿元,分别同比增长27.08%、33.72%。

半年报继续高增长,略超预期,主要系高价位酒贡献,Q3第八代五粮液将成为业绩贡献主力。在Q1超预期增长的基础上Q2延续了这一趋势,收入增速在高端酒当中居第一位。由于系列酒正在清理品牌,重新梳理组织架构和调研市场,处于调整期,上半年收入增长预计主要由高价位酒尤其五粮液主品牌拉动。但Q2毛利率同比下降约2个百分点,我们预计主要是季度确认和结算差异,总体看,上半年毛利率同比提升0.98pct.。公司第八代普五出厂价较第七代提价约100元(+13%)并于6月投放市场,Q2贡献有限,Q3开始按月打款,预计Q3对毛利率继续有提振。

经营现金流稳健,预收款微降。上半年销售商品收到现金279.65亿元,同比增长62.48%,高于收入增速;半年末预收款余额43.54亿元,环比Q1末微降5.0亿元(公司Q1即完成第七代五粮液年度计划量的打款,Q2正常发货稳步确认);应收票据余额逐季减少,源于收入确认以及按月打款政策下经销商资金回笼后现金压力减小,上半年公司经营现金流情况整体良好。

强有力执行团队推动营销深度变革,确立量价齐升趋势。以集团李曙光董事长+股份公司刘中国董事长和邹涛常务副总经理为核心,已经打造五粮液近年来最强管理和执行团队。今年来五粮液先后推进了销售组织架构再造、普五产品升级和数字化营销网络体系建设,并在6月开始对系列酒进行改革“复制”,叠加高端基本面景气,公司把握机遇,确立了五粮液“量价齐升”新趋势。第八代普五批价目前在980-1000元之间,较年初第七代的820元左右涨幅明显。同期我们看到五粮液渠道库存低,发货有序,我们认为在茅台价格高企常规背景下,公司在品牌打造,渠道管控,消费者触及方面工作落实,五粮液的真实需求正在释放。在赚钱效应下,渠道和公司形成合力,良性发展持续可期。

投资建议:公司持续兑现较高的业绩预期,外部经营基本面维持(例如高端酒整体价格方向稳定)假设下,我们预测2019-2020年公司每股收益分别为4.51元、5.59元,调高6个月目标价至168.00元,相当于2020年30x市盈率。

风险提示:宏观承压,高端酒需求存放缓风险;其他不可预期的政策影响。