深高速：因确认5.11亿元递延所得税资产，中报大超预期，2019年度分红或亦超预期

事件概述:公司2019年8月23日发布半年报,报告期内公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%;归母净利润15.77亿元,同比+62.79%;扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%,每股收益0.72元,同比+62.79%。

深高速全资子公司沿江公司确认递延所得税资产增厚净利润5.11亿元,大超预期。为改善全资子公司沿江公司的财务状况,根据公司公告,报告期内公司完成对沿江公司增资人民币41亿元,并根据其未来盈利状况对其无形资产减值、累计摊销税务差异及以前年度部分可弥补亏损确认递延所得税资产5.11亿元,增加公司当期净利润5.11亿元。报告期内公司实现投资收益5.97亿元,同比+106.9%,其中参股路产及德润环境等联营公司的投资收益合计约3亿元;贵州圣博等四家公司在报告期内完成股权转让并确认收益共约2.67亿元;其他投资收益合计约0.3亿元。报告期内公司实现归母净利润15.77亿元,同比+62.79%,扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%。

通行费收入如预期稳定增长,贵龙项目收入增长超预期。收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%,扣除三项目回购影响后,营业收入同比+15.57%,主因为:1)通行费收入22.04亿元,扣除三项目回购影响后,同比+3.95%,基本符合预期。2)贵龙项目房产交付量超预期,结转收入3.09亿元,同比+179.3%。3)受代建项目进度推进及新增公路委托管养业务影响,委托管理服务收入同比+91.74%。4)新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入,广告及其他业务收入同比+67.54%。成本方面:报告期内公司营业成本14.09亿元,同比+9.81%。其中收费公路业务受三项目回购影响,人工成本及折旧摊销同比分别-14.52%/-11.74%,公路维修成本因水官高速塌方维修施工同比+16.82%,收费公路业务成本合计10.52亿元,同比-9.63%;房地产开发、委托管理服务、广告及其他业务成本均随业务规模增加而相应有所增加,成本分别为1.99亿元/0.81亿元/0.77亿元,同比分别为+252.3%/+262.8%/+93.3%。费用方面:报告期内公司三费合计3.63亿元,同比-33.9%,其中财务费用因报告期内负债规模下降,同比-46.2%;管理费用因业务规模扩大及南京风电并表,同比+97.62%。

投资建议:重申首次覆盖报告中11.35元/股的目标价,重申“买入”评级。根据中报公布的最新财务数据,我们上修公司2019-21年EPS预测至1.30元/1.03元/1.13元(首次覆盖报告中EPS预测为1.04元/1.02元/1.12元),2019-21年加总的EPS将达3.46元,假设未来三年保持约45%的分红率,则三年累计分红将达到1.56元/股,根据假设,若投资者以8月23日9.24元/股的收盘价买入,持有三年后成本将因分红减记至约7.97元(按照最低5%税率计算的分红税0.08元,根据持有时间不同或补交5%-15%分红税费),参考2021年1.13元的EPS预测以及高速公路行业平均约10倍的PE,投资者持有深高速A股股票三年至2022年能得到约12%的年化收益率。

风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响;地产业务交付进度;商誉减值风险;分红不及预期。