恒立液压：业绩稳步增长，现金流状况大幅改善

收入稳步增长,盈利能力持续改善。2019年上半年公司销售挖机油缸25.56万台,同比增长13%,实现收入12.33亿元,同比增长25%,销量增长与2019年上半年挖机的销量增速基本匹配(14%)。由于挖机油缸占用了非标油缸部分产能,上半年公司非标油缸实现收入6.33亿元,同比增长8%。液压泵阀方面,公司小挖泵阀继续维持高份额,中大挖泵阀市场份额也在逐月提升。2019年上半年公司铸件收入2.29亿元,同比增长21%。2019年6月公司铸件二期的第一条线已经投入生产,第二条线预计10月开始生产。受益于规模效应和泵阀业务毛利率的提升,2019年上半年公司综合毛利率37.03%,同比提高2.43个百分点。

Q2增速有所放缓,下半年非标油缸等业务有望提速。2019年Q1和Q2单季度收入增速分别为61.63%、2.55%,归母净利润单季度增速分别为108.13%、12.34%。我们认为,Q2业绩增速有所放缓,一方面与挖机行业增速放缓有关,另一方面和公司非标油缸增长低于预期有关。随着下半年基建投资的回升,非标油缸产能的回归常态,公司非标油缸等业务有望提速,驱动公司业绩增长。

销售回款加速,经营活动现金流净额大幅提升。2019年上半年公司经营活动现金流净额为7.95亿元,同比增长313.41%。经营活动现金流净额大幅提升,主要与公司销售整体增长、销售货款及时回笼有关。2019年上半年公司应收账款周转率为5.08,比去年同期的3.90有明显提升。公司现金流状况良好,有充足的准备应对下半年行业的不确定性。

投资建议:考虑到公司费用率的变化,微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为11.69亿/14.25亿/16.09亿(前值为11.39亿/13.59亿/15.23亿),对应的市盈率分别为22倍/18倍/16倍。公司作为国内液压件龙头,业绩有望持续向上,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将随之下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长速度放缓。