海能达2019年半年报点评：控费提效显成果，迎接宽带专网大时代

事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入27.06亿,同比下降11.42%;实现归母净利润2170.57万元,同比增长176.03%。

点评:

结算影响以及OEM客户业务季节性回落导致收入下滑上半年收入低于预期,主要原因是受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落。细分来看,终端业务实现收入11.69亿元,同比减少8.27%,对应毛利率51.80%,较2018H1减少5.75pct;系统业务实现收入7.99亿元,同比减少6.16%,对应毛利率52.19%,较2018H1增加2.69pct;OEM业务实现收入7.38亿,同比减少20.56%,对应毛利率19.90%,较2018H1增加0.12pct。公司总体业务毛利率达到43.22%,较2018上半年43.82%的毛利率水平有小幅下滑。

控费提效成果显著,费用和现金流改善明显从2018年开始,公司持续开展精细化运营,效果明显,现金流和费用率明显改善。上半年经营性现金流净额5.94亿元,较2018上半年-7.22亿改善明显,且连续四个季度保持经营性现金流为正。费用方面同比均有所减少,销售费用4.29亿,同比减少13.44%;管理费用3.46亿,同比减少4.26%;财务费用1.4亿,同比减少5.5%;研发投入4.53亿,同比减少14.41%。

并购效果逐渐显现,海外市场进展顺利上半年海外实现收入16.07亿元,与2018年上半年基本持平。核心原因在于与海外子公司整合持续深入,不断提升了海外市场份额。报告期内公告的大项目订单达历史同期最好水平,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。其中海外市场表现靓丽,在东南亚、拉美、欧洲等地区陆续中标大单。

宽带专网趋势渐明,研发成果初步体现新场景、新需求驱动专网宽带化,直接带动专网通信市场规模逾千亿。公司持续投入专网宽带化,卡位优势明显。目前宽窄带融合产品实现量产交付,第三代融合指挥中心在多省市部署应用,交付产品市场反响良好。我们认为公司有望在宽带专网时代迈入新的台阶。

投资建议与盈利预测

公司作为专网领域的龙头企业,从2018年开始持续进行精细化管理,费用率和现金流指标明显改善。同时,海外收购公司与母公司协同效应逐渐显现,陆续在地铁、公共安全领域中标大单。此外,公司宽窄带融合产品和第三代融合指挥中心陆续贡献收入,在专网宽带化的趋势下,公司发展有望迈入新的台阶。参考公司半年报数据,我们下调公司收入和净利润,预计2019-2021年公司收入分别为77.72亿、93.26亿、115.23亿,归母净利润分别为6.73亿、9.1亿、11.07亿元,对应EPS0.37、0.5、0.6,对应当前股价的PE分别为27.2、20.1、16.5倍,给予公司“增持”评级,目标价12.25元。

l 风险提示

专网通信竞争加剧的风险;宽带业务拓展不及预期。