视源股份：业绩超预期，新场景拓展前景可期

19H1利润及 Q3指引超出市场预期。 19H1营收 72.05亿元,同比增长15.85%; 归母净利润 5.64亿元,同比增长 46.46%; 扣非归母净利润 5.35亿元,同比增长 45.73%。 19Q2营收同比增长 8.02%;归母净利润同比增长 46.00%, 扣非归母净利润同比增长 53.52%。 公司预计 Q3归母净利润 6.68-8.81亿元,同比增长 43.79%-89.52%,超出市场预期。

市场份额快速提升,凸显规模优势及产品力。 液晶显示主控板卡 H1收入 39.14亿元,同比增长 8.83%,其中智能板卡收入 28.36亿元,同比增长 20.97%,智能板卡出货量占比提升至 47.15%。 希沃交互智能平板收入 20.96亿元,同比增长 14.15%, 市占率提升至 40.40%,同比上升3.4%, 稳居行业首位。 会议交互智能平板产品实现营收 3.42亿元,同比增长 39.66%, 销售额市占率 32.40%,同比提升 4.7%,稳居行业第一。

成本价格下调致毛利率提升明显, 公司在销售及研发上倾注更多投入。

随着新技术、新工艺的持续导入,叠加部分电子原材料市场价格下调等多重正向因素影响, 液晶显示主控板卡业务毛利率提升 6.8pct 至18.54%,交互智能平板毛利率同比提升 3.18pct 至 36.53%,是公司业绩增长及 Q3指引超预期的主要因素,提升趋势符合我们前期判断,但幅度超出此前预期。 新产品的研发及渠道建设带来费用率的提升, 19H1销售费用 4.34亿元,同比增长 51.93%, 主要来自销售人员增加及市场费用增加,公司季度销售费用率达到近两年最高水平;管理费用 3.18亿元,同比增长 58.01%,主要为人员增加及限制性股票成本增加所致;

公司维持较高研发投入, 上半年研发费用 4.53亿元,同比增长 69.74%。

持续研发储备新品类, 长期看好公司研发能力及市场竞争力。 19H1公司其他类业务实现收入 8.53亿元,同比增长 57.45%,毛利率 30.05%,同比提升 9.21pct。 公司在智能家电、智慧医疗等领域持续投入,应用场景、成长空间逐渐打开。 上半年,公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司 51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线。

维持“买入”评级。上调公司全年盈利预测,我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为 16.39/19.10/22.66亿元,对应 PE 为 28/24/21倍。

给予 2020年 30倍 PE,对应目标价 87.3元。

风险提示: 电子元器件价格波动,下游需求不及预期,市场系统性风险。