德赛西威2019年半年报点评:新业务逐步落地,助推产品升级

中报利润下滑64%,业绩略低于预期

公司上半年实现营收22.71亿元,同比下降20.59%,归母净利润1.02亿元,同比下降64.37%,扣非后归母净利润4641.6万元,同比下降82.36%。二季度实现营收12.68亿元,同比下降13.11%,归母净利润5869.65万元,同比下降53.67%,扣非后归母净利润2978.64万元,同比下降72.17%。整体而言,德赛西威业绩略低于预期,业绩下滑的主要原因是:国内乘用车市场下滑,公司部分配套车型销量下降;同时公司持续大力度投入新技术研发,研发费用同比显著增加,减少了公司净利润。

车市下行毛利率承压,研发投入持续加码

2019年上半年,中国汽车市场下滑幅度加大,2019年1-6月乘用车产销同比分别下降15.8%和14%,整车景气度下行背景下,零部件毛利率承压,公司上半年毛利率22.08%,同比下降3.75pct,净利率2.04%,同比下降7.16pct。公司近年来加码研发,费用率持续提升,报告期内四费比例19.88%,同比增加6.08pct,其中研发费用率13.05%(汽车零部件研发费用率的普遍水平在4%左右),同比增加4.65pct,销售费用率为3.27%,同比增加0.18pct,管理费用率为3.39%,同比增加1.23pct,财务费用率为0.17%,同比增加0.02pct。

客户(丰田、福特)加速突破,汽车电子新业务逐步落地

2019年上半年,客户方面,德赛西威成功获得丰田的平台化新项目定点,预计于2020年量产;突破长安福特和全球领先的商用车制造商DAF汽车等白点客户,客户结构进一步优化。产品方面,公司在智能驾驶舱(即将量产理想ONE)、智能驾驶(高清环视、全自动泊车、T-BOX已量产)、车联网(已获项目)三条产品线上均获得显著成果。

风险提示:

汽车行业销量大幅下降、汽车电子配套进展低于预期。

国内汽车电子稀缺标的,下调盈利预测,维持增持评级

公司高研发投入期叠加下游客户销量下滑,我们下调盈利预测,将19/20/21年利润从4.4/5.1/5.9亿下调到3.4/4.5/5.5亿(19年利润下修23%),对应EPS分别为0.63/0.81/1元,对应PE分别41.0/31.6/25.8倍,维持增持评级。