北方华创：业绩增速趋缓，盈利改善明显

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比增长18.6%,其中电子工艺装备营收12.5亿元,同比增长17.1%,电子元器件营收4.0亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长8.0%。

上半年半导体装备业务增速趋缓,毛利率改善明显。电子工艺装备主营业务收入12.5亿元,同比增长17.1%,增速较第一季度有所放缓;电子元器件主营业务收入4.0亿元,比上年同期增长22.5%,主要受下游需求增长以及公司新产品推广力度加大的影响。公司2019年上半年销售毛利率为43.7%,同比大幅提升5pct。分业务毛利率来看,电子工艺装备毛利率38.5%,同比提升1.9pct;电子元器件业务毛利率58.8%,同比提升14.1pct。

存货和预收款项等先行指标创历史新高,全年业绩确定性高。截止19Q2,公司预收款16.7亿,环比18Q4增加1亿元。2018年底,公司在手订单数33.6亿(电子工艺装备32.6亿+电子元器件1.0亿),基本与2018年全年营收持平。公司的存货连续十个季度创新高,19Q2存货37.4亿,环比18Q4增加7.3亿。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018年底数据为例,公司30.2亿的存货中有15.8亿为库存商品,其中12.8亿的产品是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。

泛半导体四大赛道整体景气度较高。1、IC领域:公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8英寸和12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线。2、光伏领域:受国内光伏行业的景气度提升影响,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长;3、LED领域:LED行业发展放缓,公司LED设备业务增长不及预期。4、面板领域:面板价格跌幅减小+OLED在消费电子渗透率逐渐提升,中国平板显示产业规模也有望继续扩张。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、1.50元、2.12元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。

风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目产能消化的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、公司规模扩大带来的管理风险、半导体设备技术更新风险以及IC装备行业产生周期性波动的风险等。