中青旅2019年半年报点评：中报业绩平稳，静待整合佳音

2019年上半年业绩下滑6%,略逊于预期

2019H1,公司营收58.53亿元,同增5.13%;实现归母业绩3.82亿元,同降5.61%,扣非后降15.67%,主因人工、财务成本增加及古北承压影响;EPS0.53元/股,略逊于预期。Q2公司收入/业绩/扣非业绩分别为8.17%/3.92%/-4.45%。

乌镇保持平稳,古北收入业绩下滑,世园会助力整合营销增长

2019H1,乌镇客流微跌0.80%,虽门票降价,但依托产品丰富和会展发力收入增2.60%,业绩同比持平,因18H1地产结算影响,扣非后估算下滑约10%+;古北19H1客流/收入各降8.81%/8.04%,客单价平稳,门票降价但二消提升,因地产结算扰动,业绩下滑47.23%。整合营销受益于世园会,较Q1明显改善,营收/业绩各增10.29%/18.37%。旅行社&遨游网收入增6%,但因社保缴费调整人工成本增加,业绩预计增亏。山水酒店依托加盟扩张,收入增9.75%,但受新店开业及宏观经济影响,净利润同降14.27%。创格科技和风采科技预计收入持平,业绩有所承压。上半年公司毛利率增0.51pct(景区业务占比提速);期间费用率增2.30pct,其中销售/管理费率增1.59pct/0.48pct(人工成本明显增加),财务费率增0.23pct(收购古北少数股权资本开支增加等影响)。

预计全年业绩平稳,中长线关注光大整合实质进展

去年下半年社保调整带来人工成本明显上升,今年下半年人工成本同比基数压力将有效缓解。乌镇预计稳定发展,古北短期虽仍有压力,但世园会助力下整合营销等有望发力,预计公司全年业绩平稳。中长线来看,一是关注光大整合的实质进展,内生动能和优质资源的提升;二是关注乌镇景区逐步扩容和产品升级的持续成长,三是古北股权问题逐步理顺后主动营销积极性更加强化,经营潜力有望逐步释放;四是濮院2020年有望试营业,有望带来中长线看点。

风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。

投资建议:业绩平稳估值底位,静待整合佳音,维持中线“买入” 下调19-21年EPS至0.84/0.94/1.09元(此前为0.90/1.05/1.18元),对应PE13/12/10x。受制整合进度、门票降价压力及短期业绩平稳,公司估值处于板块底部,市值仅81亿元系其14年来最低位,但本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速潜力仍值得期待,维持中线“买入”。