通威股份中报点评：产能释放助推龙头地位稳固，成本优势依旧领先

公司发布2019年中报,营收同比增长29.39%,净利润同比增长58.01%

公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%;扣非后归母净利润13.86亿元,同比增长55.69%。2019年2季度公司实现营业收入99.55亿元,同增长37.5%,环比增长61.37%;归母净利润9.6亿元,同比增长60.27%,环比增长95.52%;扣非后归母净利润9.11亿元,同比增长56.26%,环比增长91.79%。分业务板块,2019年上半年公司光伏板块实现营业收入81.59亿元,同比增长54.12%;农牧板块营收99.92亿元,同比增长43.91%。

多晶硅、电池产能持续释放,龙头地位稳固

多晶硅上半年销量2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%;随着包头工厂到三季度末全面满产,全年多晶硅产量预计可达6.5万吨。公司将在四季度根据市场及自身运营情况确定多晶硅二期项目的启动进度。电池片上半年产销量约6GW(多晶1.6GW,单晶4.4GW),同比增长97%,多晶电池毛利率20%左右,单晶电池毛利率略低于30%。成都四期和眉山一期项目已启动,预计2019年底至2020年上半年投产,届时公司电池片产能将达20GW。

成本优势依旧保持领先

目前公司乐山、包头新产能的成本低于4万/吨,乐山老产能的成本也在同期产能中处于领先地位。公司电池片非硅成本低于0.25元/W,处于市场领先地位,随着产能利用率提升带来的成本摊薄,非硅成本有望降至0.2元/W,继续保持全市场领先地位。7月份以来,由于需求面临淡季加上新增PERC产能释放较快,PERC电池价格下降较快。当前0.91元/W已接近价格底部,随着需求启动,电池片价格也将出现明显回升。

看好公司多晶硅、电池片龙头地位及降本能力,维持“强烈推荐”评级

考虑到公司未来的产能释放以及持续地通过精细化管理和规模优势降低成本的能力,我们预计公司2019-2021年净利润分别为28.67、35.44、46.74亿元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.20元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期。