通威股份2019年半年报点评：硅料&电池片双龙头，业绩稳健增长

业绩总结:公司2019H1实现营业收入161.2亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长58.0%,扣非归母净利润13.9亿元,同比增长55.7%。经营活动现金流净额改善明显,19H1为11.1亿元,同比增长62.8%。其中Q2实现营收99.6亿元,同比增长37.5%,归母净利润9.6亿元,同比增长60.5%。

电池片产能利用率持续高企,目前价格已处于底部:报告期内公司电池片业务平均产能利用率在100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超110%并呈现持续提升的趋势。随着工艺水平、管理效率的持续优化,预计年内产能利用率将突破120%,远高于行业平均水平的产能利用率体现了公司产品的竞争优势。:由于6~8月PERC产能快速释放,而国内需求在9月份才会全面启动,短期供需错配,导致单晶PERC电池片价格快速下跌,目前价格水平下,大部分企业已处于亏损状态,随着需求启动价格将步入复苏通道。

公司下半年硅料将迎来量、价、成本的全面改善,盈利能力将得到显著提升:(1)量:上半年硅料出货量约为2.2万吨,其中新、老产能出货量各50%左右,新产能受产能爬坡及包头事故影响,仅释放30%产能,下半年产能将得到全面释放,预计出货量可达上半年的2倍;(2)价:上半年公司平均单晶比例仅40%左右,下半年有望提升至70%+,在单晶料价格远高于多晶料的情况下,公司下半年的平均出货单价将显著提升;(3)成本:折旧成本占多晶硅料成本的20%~25%,上半年新产能受爬坡影响,产能利用率较低,因此拉高了生产成本,下半年随着产能利用率提升,生产成本将进一步下降。

硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:截至报告期末,公司硅料已形成8万吨产能,电池片已形成12GW产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山一期项目,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低19年的平均生产成本,助力公司业绩增长。

电站规模持续稳定增长:截至19H1,公司电站装机规模已经达到1390MW,19H1发电8.2亿度,对应收入5.1亿,同比增长90%+。公司已践行“543”成本战略多年,通过设计优化和技术创新,目前项目的综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。公司目前在手平价项目约800MW+,竞价项目500MW+,预计19~20年电站规模将持续稳定增长。

研发投入持续加大:19H1年公司研发投入4.6亿元,同比增长86.0%。持续研发投入下,目前公司单晶PERC电池量产平均转换效率为22.3%,较年初提高了0.4个百分点,同时公司积极开展异质结高效电池量产研究,2019年6月公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线,转换效率达23%。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.80、0.97、1.17元,对应PE为16X、13X和11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头,给予19年20X估值,对应目标价16元,维持“买入”评级。

风险提示:电池片价格或难以反弹的风险,国内需求启动或不及预期的风险。