安井食品2019年半年报点评：猪瘟影响逐渐消化，重新维持高速增长

收入持续增长,控费效果显著: 1H19营收 23.36亿元/+19.93%,归母净利 1.65亿/+16.04%,扣非后归母净利 1.49亿/+20.70%,EPS 为 0.76元。

其中 19Q2营收 12.39亿/+25.1%,归母净利 1.00亿/+13.9%,扣非后归母净利 0.90亿/+18.95%。 Q2营收增速相比 Q1( +14.61%)提升, 符合预期。

上半年毛利率为 25.48%/-1.16pct, 因非洲猪瘟导致的原材料成本上涨。

三费方面,销售费用率 12.02%/-1.12pct,主要因规模效应下整体费用率降低;管理费用率 2.67%/-0.14pct;财务费用率 0.36%/+0.24pct, 系可转换公司债券利息、短期借款利息增加所致。

非洲猪瘟影响消化, 肉制品恢复增长: 分渠道来看 1) 经销商收入 19.89亿/+22.5%, 其中 Q2收入 11.48亿/+32.56%, 经销商渠道增速加快的原因包括: 1) Q1非洲猪瘟导致公司猪肉制品短期暂停销售, 影响在 Q2减弱;

2)增值税率下调后公司税后单价不变,导致公司实际税后收入增加。 2)商超收入 2.89亿/+2.21%, 其中 Q2收入 0.68亿/-33.3%。 因商超为应对增值税率下调而 Q1预支采购需求。 3)特通渠道收入 0.48亿/+16.8%分产品来看,面米制品收入 6.39亿元/+25.59%, Q2收入 3.37亿元/+18.6%;鱼糜制品营收 8.74亿元/+23.73%, Q2收入 4.63亿元/+31.4%;

菜肴制品收入为 2.23亿元/+35.46%, Q2收入 1.32亿元/+46.2%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致;肉制品收入为 5.94亿元/+4.93%, Q2收入 3.04亿元/+15.6%, 较 Q1提速。 由此看出非洲猪瘟事件影响已经消化。

再发行可转债助力公司产能扩张: 公司于 7月完成首期可转债转股与赎回事项, 累计转股 1402.7万股, 并公告拟新发行不超过 9亿可转债投入湖北年产 15万吨、河南年产 10万吨生产建设项目以及新建辽宁年产 4万吨调制食品项目,助力产能持续扩张。 目前四川工厂一期项目部分车间完成投产, 泰州二期和辽宁车间通过增加设备与技术改造增加产能释放,无锡 7万吨项目也处于建设期。未来三年公司产能将处于一个持续释放期。

调节产品结构,应对成本上涨: 考虑到受猪瘟影响原材料成本上涨与可转债转股后的影响, 下调公司 19-20年 EPS 为 1.41、 1.78元,新增 21年EPS 为 2.28元, 对应的 P/E 为 36、 28、 22倍, 但公司将调整产品结构应对成本上涨,且未来产能释放业绩将保持高增长,因此维持“买入”评级。

风险提示: 食品安全、非洲猪瘟导致成本继续上涨风险。